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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司3.31公告22年?duì)I收38.78億元、同增1.2%，歸母凈利潤(rùn)1608萬(wàn)元、同降91%；4Q22營(yíng)收12.14億元、同增2.73%，歸母凈虧損145萬(wàn)元（去年同期盈利2924萬(wàn)元）。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　醫(yī)美收入端高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，次新機(jī)構(gòu)虧損+深圳米蘭門(mén)診部改擴(kuò)建拖累盈利表現(xiàn)。22年醫(yī)美營(yíng)收14.06億元、同增9.25%，毛利率49.54%（-2.05PCT）、主要系低毛利非手術(shù)類(lèi)收入占比持續(xù)提升，凈利率0.15%（同比-1.3PCT），其中高新米蘭虧損3897萬(wàn)元/凈利率-26%（去年凈利率-62%）、深圳米蘭虧損2255萬(wàn)元，若不考慮二者、凈利率4.5%。深圳米蘭改擴(kuò)建已完成+次新機(jī)構(gòu)逐步成熟，醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利能力有望迎來(lái)改善。
　　分品牌看，22年米蘭柏羽/晶膚/高一生/韓辰營(yíng)收7.82/2.94/1.34/1.95億元、分別同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，1H在成都新設(shè)1家晶膚,2H昆明韓辰并表。
　　分新老機(jī)構(gòu)看，22年老機(jī)構(gòu)/次新機(jī)構(gòu)營(yíng)收9.2/4.8億元、分別同比+12.6%/+66.8%、占比66%/34%，次新機(jī)構(gòu)收入高增主要系高新米蘭拉動(dòng)（22年主營(yíng)收入1.5億元、同比+83%），凈利潤(rùn)分別為+4606/-4141萬(wàn)元，凈利率5%/-8.6%、分別同比-8.19/+12.36PCT。
　　女裝加碼電商、線上表現(xiàn)亮眼，線下持續(xù)調(diào)整優(yōu)化。22年?duì)I收15.35億元、同降9.26%、1H/2H增速分別為-10.6%/-8%，其中線上營(yíng)收5.1億元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。嬰童板塊增長(zhǎng)穩(wěn)健，發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)、主推愛(ài)多娃高端童裝品牌。22年嬰童板塊營(yíng)收8.8億元、同增7.55%，1H/2H增速分別為-0.45%/15.5%。22年嬰童+女裝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1397萬(wàn)元、凈利率0.58%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　醫(yī)美/女裝23年盈利修復(fù)可期。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.66/2.65/3.48億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為65/41/31倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)美事故影響品牌聲譽(yù)、醫(yī)美及服裝業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。