>> 安信證券-亞朵(ATAT.US)3年開店目標(biāo)翻倍，恢復(fù)進(jìn)程可喜-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 550KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王朔 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)：1）2022年：全年收入22.63億元/+5.4%，主要系加盟店及零售業(yè)務(wù)收入在疫情之下仍保持增長(zhǎng)所致；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.59億元/+85.6%（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），經(jīng)調(diào)整EBITDA 4.24億元/+41.9%。2）2022Q4：收入6.26億元/+5.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.81億元/+199.8%，經(jīng)調(diào)整EBITDA 1.16億元/+82.2%。
疫情影響自營(yíng)酒店收入減少，但酒店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張帶來(lái)管理加盟、零售及其他收入增長(zhǎng)。1）加盟酒店：2022全年收入13.61億元/+11.5%，占比提升3.3pcts至60.1%，2022Q4收入3.65億元/+5.4%；2）自營(yíng)酒店：2022全年收入5.53億元/-12.3%，2022Q4收入1.39億元/-10.1%；3）零售及其他：2022全年收入3.49億元/+17.6%，占比提升1.6pcts至15.4%，2022Q4收入1.22億元/+34.0%，主要系酒店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、零售品牌日益受到認(rèn)可，以及自有品牌產(chǎn)品供應(yīng)能力不斷增強(qiáng)所致。
拓店速度不減，加盟占比持續(xù)提升,針對(duì)存量市場(chǎng)的亞朵X加速展店。全年新開191家加盟店，關(guān)閉4家，凈增187家，截至2022年底亞朵共有酒店932家，其中管理加盟酒店899家，自營(yíng)酒店33家；客房107998間，其中管理加盟酒店客房102945間，租賃酒店客房5053間，酒店和客房數(shù)量均同比增長(zhǎng)25%。分產(chǎn)品來(lái)看，亞朵旗艦店雖仍為公司主要開發(fā)產(chǎn)品，截止2022年底門店數(shù)量753家，但占比較年中下降11.3pcts，亞朵X(針對(duì)存量市場(chǎng)的品牌)門店數(shù)從年中的29家上升至48家。截至2022年12月31日，pipeline酒店數(shù)363家。
疫情雖有擾動(dòng)，但各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)程度均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。1）ADR：2022全年391元/-5.8%，恢復(fù)至2019年的91%；2022Q4為388元/-5.1%，恢復(fù)至2019年同期的91.8%。2）OCC：2022全年63.0%/-4.7pcts，同比2019年下降10.4pcts；2022Q4為63.1%/-2.0pcts，同比2019年Q4下降10.9pcts。3）RevPAR：2022全年261元/-11.5%，恢復(fù)至2019年的79.2%；2022Q4為259元/-8.2%，恢復(fù)至2019年同期的78.7%。
成本費(fèi)用方面，酒店運(yùn)營(yíng)成本占收入比例下降，而多項(xiàng)費(fèi)用率上升。1）酒店運(yùn)營(yíng)成本占收入比例：2022全年61.6%/-4.5pcts，2022Q4為56.8%/-9.8pc，主要系疫情期間有效控制費(fèi)用和勞動(dòng)力成本以及獲得與疫情相關(guān)的租賃優(yōu)惠所致。2）銷售和營(yíng)銷費(fèi)用占收入比例：2022全年6.2%/+0.4pct，2022Q4為8.6%/+1.6pcts，主要系增加對(duì)零售業(yè)務(wù)品牌推廣和渠道開發(fā)的投資所致。3）管理費(fèi)用率：2022全年15.5%/+6.3pcts，2022Q4為34.7%/+24.1pcts，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致；4）技術(shù)和開發(fā)費(fèi)用占收入比例：2022全年2.9%/+0.5pct，2022Q4為2.5%/-0.4pct，全年同比增長(zhǎng)主要系增加技術(shù)系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施投資所致。5）其他業(yè)務(wù)費(fèi)用占收入比例：2022全年8.2%/+0.6pct，2022Q4為10.9%/+2.2pcts。
展望：1）2023Q1 RevPAR預(yù)計(jì)較2019年恢復(fù)度可達(dá)115%，Q1收入同比2022年增長(zhǎng)63~67%；2）至2025年底開店目標(biāo)2000家門店,較2022年底的932家門店數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍；3）預(yù)計(jì)全年RevPAR較2019年實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)收入同比2022年增長(zhǎng)57%~61%。
投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.01美元。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的收入增速分別為56.7%、28.6%，凈利潤(rùn)的增速分別為513.4%、43.2%，凈利潤(rùn)5.99、8.59億元
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)張速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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