>> 德邦證券-恒生電子(600570)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：費(fèi)控成效明顯，進(jìn)入利潤釋放期，將全面受益于信創(chuàng)和AI雙機(jī)遇-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙偉博 |
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事件：恒生電子發(fā)布2022年年報(bào)，公司在2022年獲得營收65億（+18.3%），歸母凈利潤10.9億（-25.45%），扣非歸母凈利潤11.44億（+20.9%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流11.4億（+19%）。整體毛利率為73.56%，和上年相比增加0.58pct。分業(yè)務(wù)看，公司的大零售IT、大資管IT依然是公司主要收入來源，兩個(gè)板塊收入共總收入67%。從細(xì)分板塊來看，資產(chǎn)管理IT、機(jī)構(gòu)服務(wù)IT、金融基礎(chǔ)IT取得了較好增長；運(yùn)營管理IT及經(jīng)紀(jì)IT業(yè)務(wù)取得平穩(wěn)增長。從2022年單Q4看，收入27.65億（+16%），歸母凈利潤10.8億（+38%），扣非凈利潤8.14億（+21%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流17.4億（+12%）.
費(fèi)控成效明顯，剪刀差開始體現(xiàn)；同時(shí)現(xiàn)金流改善明顯，全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增速已經(jīng)和收入增速基本匹配。2022年人員全年基本穩(wěn)定，年末人員13347人，較年初增加37人，全年平均人員13328人，較2021年平均人數(shù)增加了約1800人。公司在2022年整體費(fèi)用增速為14%，顯現(xiàn)出了收入費(fèi)用剪刀差。公司在2022年已全面推行IPD，并已完成LTC流程框架的搭建。配合多項(xiàng)措施提質(zhì)增效措施，2023年公司的費(fèi)用控制有望繼續(xù)改善，收入費(fèi)用剪刀差有望進(jìn)一步放大，有望進(jìn)入利潤釋放拐點(diǎn)。
表觀凈利潤主要受到非經(jīng)常性損益的影響，扣非層面表現(xiàn)良好。2021年公司受益于資本市場投資的良好收益，產(chǎn)生非經(jīng)常性損益5.2億，對(duì)表觀利潤產(chǎn)生了較大正面影響；而2022年受到資本市場波動(dòng)影響，公司非經(jīng)常性損益為-5300萬，相比于2021年的非經(jīng)常性損益有大幅下降，因此導(dǎo)致了2022年表觀凈利潤的下滑。而公司2022年扣非凈利潤增速20.9%，高于收入的18.3%增速，體現(xiàn)出了經(jīng)營層面較高質(zhì)量的管理和韌性。
基于公司在資本市場IT領(lǐng)域的核心龍頭地位和穩(wěn)固份額，公司有望全面受益于信創(chuàng)和人工智能帶來的雙機(jī)遇。信創(chuàng)方面，公司的國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫LightDB基于開源PG研發(fā)，已全線通過信通院三項(xiàng)可信數(shù)據(jù)庫評(píng)測。人工智能方面，公司一直在探索深度學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)科學(xué)、知識(shí)圖譜、NLP、計(jì)算機(jī)視覺、AIGC等AI前沿技術(shù)。2023年2月24日，恒生及子公司恒生聚源宣布成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，成為恒生在數(shù)智化戰(zhàn)略上的新一輪布局。未來，恒生有望充分挖掘?qū)υ捠秸Z言模型技術(shù)在金融業(yè)務(wù)場景中的應(yīng)用潛力，通過集成“文心一言”的技術(shù)能力，在投研、投顧、營銷、客服、運(yùn)營、風(fēng)控等金融各類業(yè)務(wù)場景開展人工智能大模型技術(shù)應(yīng)用，為金融機(jī)構(gòu)提供全場景人工智能解決方案及服務(wù)。
盈利預(yù)測與估值：隨著疫情的影響因素逐漸消除和公司費(fèi)用控制成效的顯現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)從2023年開始正式進(jìn)入利潤釋放期。同時(shí)在我國資本市場從發(fā)展中市場向發(fā)達(dá)市場轉(zhuǎn)換的過程中，下游金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展需要對(duì)應(yīng)的IT建設(shè)改造與新技術(shù)的應(yīng)用，帶動(dòng)公司在收入層面持續(xù)保持穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為78/95/116億，歸母凈利潤分別為18.6/23.2/28.7億元，EPS分別為0.98/1.22/1.51元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為54/44/35，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期；新技術(shù)應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期；公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)。
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