>> 華泰證券-恒生電子(600570)GPT+信創(chuàng)驅(qū)動，費控釋放利潤彈性-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,郭雅麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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恒生電子2022年營收、扣非凈利潤同比增速分別為18.30%、20.90%
公司2022年實現(xiàn)營收65.02億元（YOY+18.30%），歸母凈利10.91億元（YOY-25.45%），主要系非經(jīng)常性損益同比大幅下降（22年為-0.53億，21年為5.17億）；扣非凈利11.44億（YOY+20.90%）。維持23-24年歸母凈利潤預(yù)測為18.92/23.00億，預(yù)計2025年歸母凈利潤為28.08億。恒生2021/2022研發(fā)占比分別為38.9%/36.08%，顯著高于可比公司（2021均值16.87%），恒生高研發(fā)投入對短期利潤形成拖累?？杀裙?023PE均值為53倍（Wind），我們看好恒生在高研發(fā)投入下鑄就的核心競爭力，給予公司23年目標(biāo)PE 75倍，對應(yīng)目標(biāo)價75元（前值60元），維持“買入”評級。
22疫情影響下營收仍較快增長，控費持續(xù)驅(qū)動23年利潤彈性進(jìn)一步釋放
公司22Q1-Q4營收同比增速分別為29.59%/8.56%/26.45%/16.40%，Q2/Q4傳統(tǒng)業(yè)務(wù)旺季受疫情影響導(dǎo)致營收增速相對較低。自22Q2起，公司嚴(yán)控人員規(guī)模，22年底公司員工13347人，相較于21年底的13310人基本持平。22年期間費用率整體下降2.25pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比變動-0.66pct/0.98pct/-2.84pct。22年毛利率73.56%，同比提升0.57pct。年報預(yù)計2023年營收和成本費用均同比增長約18%。我們判斷，2023年控費態(tài)勢仍有望延續(xù)，利潤彈性將進(jìn)一步釋放。
22年收入構(gòu)成：大資管IT和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長較快
22年大零售IT營收15.35億，同比增長9.53%；大資管IT營收28.05億，同比增長27.97%；企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT營收5.58億，同比增長5.05%；數(shù)據(jù)風(fēng)險與平臺IT業(yè)務(wù)營收4.5億，同比增長12.49%；互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收9.54億，同比增長18.64%；其中，恒生聚源、恒云科技、云毅網(wǎng)絡(luò)（財富資管SAAS服務(wù)）營收分別同比增長17%、10%、37%。2022年，資本市場改革開放持續(xù)深化，全面注冊制、個人養(yǎng)老金、科創(chuàng)板做市、債券交易優(yōu)化等政策有效支撐了公司營收的較快增長。
GPT技術(shù)及信創(chuàng)將成為23年金融行業(yè)變革的重要驅(qū)動力
恒生具備深厚的AI技術(shù)積累、領(lǐng)先的AI產(chǎn)品布局和廣泛的金融應(yīng)用場景，未來有望借助GPT技術(shù)，在投研、投顧、營銷、客服、運營、風(fēng)控等金融各類業(yè)務(wù)場景開展人工智能大模型技術(shù)應(yīng)用。金融信創(chuàng)也成為金融機(jī)構(gòu)的投入重點，恒生作為金融IT龍頭，有望充分受益。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險，下游景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險
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