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事件：公司2023年3月30日發(fā)布了2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收174.8億元，YoY+9.3%；歸母凈利潤6.1億元，YoY+11.2%；扣非歸母凈利潤5.4億元，YoY+10.7%。公司業(yè)績基本符合市場預(yù)期，收入增長主要是公司經(jīng)營有序穩(wěn)健，航天產(chǎn)品及民用產(chǎn)品收入均有所增加導(dǎo)致。綜合點(diǎn)評如下：
　　 4Q22業(yè)績有所波動；全年利潤率基本穩(wěn)定。1）單季度看，公司1Q22~4Q22單季度分別實(shí)現(xiàn)營收36.9億元、50.4億元、35.6億元、51.9億元，YoY+27.6%、+27.1%、-14.2%、+4.1%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元、1.9億元、1.5億元、1.1億元，YoY+29.9%、-2.9%、+40.5%、-11.4%。4Q22業(yè)績有所波動。2）利潤率方面，2022全年公司綜合毛利率為19.6%，同比下降0.45ppt；凈利率為3.75%，同比增加0.03ppt。全年利潤率基本保持穩(wěn)定。
　　航天產(chǎn)品貢獻(xiàn)核心增長動能；無人系統(tǒng)及高端裝備業(yè)務(wù)發(fā)展向好。分產(chǎn)品看，公司2022年：1）航天產(chǎn)品營收124.3億元，YoY+6.0%，占總收入的71%；毛利率為23.1%，同比增長0.48ppt。2）民用產(chǎn)品營收48.5億元，YoY+18.1%，占總收入的29%；毛利率為9.8%，同比減少1.57ppt。民品毛利率下降主要受原材料價(jià)格、人工成本上升，以及航天物聯(lián)網(wǎng)公司下表等綜合因素影響。無人機(jī)業(yè)務(wù)方面，控股子公司航天飛鴻多個型號成功中標(biāo)，填補(bǔ)了高速無人系統(tǒng)領(lǐng)域的空白；飛鴻98大型固定翼無人運(yùn)輸機(jī)也實(shí)現(xiàn)了在民用領(lǐng)域的交付，成功中標(biāo)某運(yùn)輸投送項(xiàng)目。無人系統(tǒng)及高端裝備業(yè)務(wù)或有望成為公司未來發(fā)展新動力。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大；應(yīng)收/存貨增長較多或說明下游需求較好。公司2022年期間費(fèi)用率為15.0%，同比減少0.41ppt，具體看：1）銷售費(fèi)用率1.8%，同比減少0.16ppt；2）管理費(fèi)用率6.8%，同比減少0.59ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率5.1%，同比增加0.62ppt，研發(fā)費(fèi)用8.9億元，同比增長24.3%，主要是公司加大研發(fā)投入，費(fèi)用化研發(fā)支出增加導(dǎo)致；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.3%，同比減少0.28ppt。截至4Q22末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)80.9億元，較年初增加33.5%；2）預(yù)付款40.4億元，較年初增加16.4%；3）存貨188億元，較年初增加34.1%，備貨量增加；4）合同負(fù)債26.1億元，較年初增加3.0%；5）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-13.8億元，上年同期為2.4億元，主要是本期銷售回款減少及支付的各類人工費(fèi)用、繳納的各項(xiàng)稅費(fèi)增加共同導(dǎo)致。
　　投資建議：公司核心業(yè)務(wù)航天電子產(chǎn)品“十四五”需求景氣，無人系統(tǒng)及高端智能裝備業(yè)務(wù)也有望快速突破成為新增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為7.12億、8.27億、9.61億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023~2025年P(guān)E為30x/26x/22x。我們考慮到公司航天業(yè)務(wù)的優(yōu)勢及無人系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場競爭加劇等。