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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入6.26億美元（+27.7%YOY），其中非細(xì)胞療法業(yè)務(wù)5.09億美元（+19.8%YOY），細(xì)胞療法業(yè)務(wù)1.17億美元（+70.0%YOY）；歸母凈虧損為2.27億美元（同比減虧），經(jīng)調(diào)整凈虧損約為3.59億美元（同比小幅增虧），其中細(xì)胞療法業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整凈虧損約為4.22億美元（同比小幅增虧）。
　　生命科學(xué)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定。22年生命科學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約3.61億美元（+14.2%YOY），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整毛利2.01億美元（+8.0%YOY）。營(yíng)收及毛利表觀增速下降主要受新冠相關(guān)產(chǎn)品收入下降導(dǎo)致，剔除該部分影響的其他常規(guī)業(yè)務(wù)收入維持22.6%同比增長(zhǎng)。此外，疫情對(duì)物流影響及海外產(chǎn)能爬坡也對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。公司新推出CGT相關(guān)產(chǎn)品逐步走上正軌，保持良好發(fā)展勢(shì)頭。
　　CDMO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。22年生物藥CDMO實(shí)現(xiàn)收入1.25億美元（+53.6%YOY），經(jīng)調(diào)整毛利0.43億美元（+54.5%YOY），經(jīng)調(diào)整毛利率為34%。22年公司CDMO在手訂單同比增長(zhǎng)18.2%至2.33億美元，訂單整體增速不高主要受全球及中國(guó)生物藥投融資不景氣及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。但公司CGTCDMO業(yè)務(wù)占比較21年得到明顯提升，體現(xiàn)公司在CGTCDMO領(lǐng)域得到客戶認(rèn)可。
　　Cilta-cel銷售有望進(jìn)一步放量。22年2月份傳奇生物細(xì)胞治療產(chǎn)品Cilta-cel獲FDA批準(zhǔn)上市，6月份獲歐盟附條件上市許可，正式進(jìn)入商業(yè)化階段，傳奇生物全年實(shí)現(xiàn)收入約1.2億美元，其中傳奇生物所得銷售分成為0.67億美元。Cilta-cel一度受產(chǎn)能瓶頸限制，銷售未能快速放量。我們預(yù)計(jì)23年公司有望順利解決該問(wèn)題，為約1000名患者提供該產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到全球生物醫(yī)藥投融資景氣度下滑及國(guó)內(nèi)生物藥CDMO競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)23-24年?duì)I業(yè)收入為9.63/15.76億美元（分別下調(diào)10.6%/16.1%）；歸母凈利潤(rùn)分別為-2.62/-1.76億美元（前值分別為-2.77/-0.93億美元），新增25年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)為25.44/0.62億美元，當(dāng)前估值處于低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。