>> 中信證券-匯量科技(01860.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，宏觀好轉(zhuǎn)有望帶來增長提速-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,賈凱方,廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.9億美元（yoy+18%）；剔除大媒體業(yè)務(wù)，收入同比增長29%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤970萬美元，經(jīng)調(diào)整凈利率為1.1%（yoy+1.6pcts）。2022年在整體宏觀逆風(fēng)及海外通脹背景下，公司核心業(yè)務(wù)Mintegral仍然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，收入同比增長44%。展望2023年，隨著宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)，以及公司聚焦投放效率的提升和新產(chǎn)品架構(gòu)的推出，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績增長有望重回快車道，而AI的快速發(fā)展也有望進(jìn)一步打開公司效率優(yōu)化和市場擴(kuò)容的空間。我們認(rèn)為公司有望長期受益于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)出海趨勢及品類拓展帶來的業(yè)績增長，維持“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：收入符合預(yù)期，利潤同比扭虧為盈。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.9億美元，同比增長18.4%；剔除大媒體業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)收入同比增長29%。其中，實(shí)現(xiàn)Ad-tech收入8.8億元，同比增長17.2%；實(shí)現(xiàn)Mar-tech收入1259萬美元，同比增長359.7%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)凈收入2.2億元，同比增長51.1%；實(shí)現(xiàn)毛利1.8億元，毛利率（總收入口徑）為20.2%（yoy+4pcts）。費(fèi)用端，2022年，公司銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為6613萬/1.1億/4883萬美元，費(fèi)用率分別為7.4%/12.0%/5.5%，同比+1.2/+2.8/+1.8pcts，研發(fā)投入增加主要系研發(fā)人才投入增加及拓展新垂類所致。利潤端，2022年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤/經(jīng)調(diào)整凈利潤1019/970萬美元，均同比扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利率為1.1%（yoy+1.6pcts），主要得益于2022H2公司降本增效及戰(zhàn)略收縮部分虧損垂類的投放。
▍廣告科技板塊：Mintegral穩(wěn)健增長，加大研發(fā)布局未來增長。Ad-tech板塊中，2022年，Mintegral/Natvix分別實(shí)現(xiàn)收入8.3億/5665萬美元，同比增長43.5%/下滑68.1%。得益于領(lǐng)先的效率優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，Mintegral收入規(guī)模穩(wěn)健增長；而Natvix由于剝離了頭部媒體代理業(yè)務(wù)致使收入承壓。Ad-tech板塊實(shí)現(xiàn)毛利1.7億美元，毛利率為19.1%（yoy+3.2pcts）。運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，2022年，Mintegral非輕度游戲客戶收入貢獻(xiàn)達(dá)44.3%（yoy+10pcts），客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富；2022Q3/Q4，公司流量主環(huán)比留存率為95.2%/94.9%，新增流量主環(huán)比增長15.8%/16.6%，合作APP數(shù)量環(huán)比增長23.6%/23.5%。截至2022年12月31日，收入貢獻(xiàn)超過10萬美元的客戶留存率（LTM）達(dá)96.3%，基于美元的凈擴(kuò)張率為125.1%，展現(xiàn)出極強(qiáng)的客戶粘性。公司今年將聚焦對ROAS的優(yōu)化，基于Mintegral的投放效率優(yōu)勢，以及2022年加大研發(fā)投入和系統(tǒng)架構(gòu)升級帶來算法模型迭代速度的提升，疊加外部環(huán)境轉(zhuǎn)好及中國廠商出海的大趨勢下，有望進(jìn)一步釋放廣告科技板塊的增長動(dòng)能。
▍營銷科技板塊：收入快速增長，協(xié)同能力不斷強(qiáng)化。2022年，Mar-tech板塊收入貢獻(xiàn)（凈收入口徑）達(dá)5.6%（yoy+3.9pcts），GA/熱力引擎業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.4/11.2百萬美元（yoy+56%/+632%）；Mar-tech板塊實(shí)現(xiàn)毛利潤8527萬美元，毛利率為67.7%（yoy-10pcts），毛利下降主要系收購熱云使得業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致。隨著熱云數(shù)據(jù)與公司整合的完成以及產(chǎn)品服務(wù)的升級，Mar-tech板塊與Ad-tech的協(xié)同效應(yīng)有望強(qiáng)化，廣告投放和數(shù)據(jù)分析的閉環(huán)有望進(jìn)一步完善，從而共同推動(dòng)公司業(yè)績增長。
▍發(fā)展展望：出海是2023年重要驅(qū)動(dòng)，AI打開中長期增長空間。短期來看，出海仍然是公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動(dòng)。目前，公司在海外已經(jīng)積累了深厚的流量優(yōu)勢，2022年，按累計(jì)觸達(dá)設(shè)備數(shù)計(jì)算，96.1%的流量貢獻(xiàn)來自海外。2023Q2新產(chǎn)品開始在海外拓展，有望成為公司業(yè)績增長的有力驅(qū)動(dòng)。中長期看，隨著AI加速產(chǎn)業(yè)落地，大語言模型有望與公司的垂類行業(yè)模型深度結(jié)合，帶來運(yùn)營成本和研發(fā)效率的提升，從而進(jìn)一步帶來市場空間的擴(kuò)容。公司也將在硅谷開設(shè)小型研發(fā)中心，通過鏈接本地資源加速大模型項(xiàng)目的推進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新垂類收入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇毛利水平持續(xù)降低的風(fēng)險(xiǎn)；重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；用戶隱私數(shù)據(jù)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到宏觀環(huán)境改善及公司新架構(gòu)和新產(chǎn)品的推進(jìn)，我們略調(diào)整2023-2024年收入預(yù)測至11.3/14.1億美元（前值為11.3/13.9億美元），新增2025年收入預(yù)測為16.9億美元，同比增長27%/25%/20%；略調(diào)整2023-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至0.24/0.49億美元（前值為0.25/0.53億美元），新增2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測為0.66億美元，同比增長143%/106%/35%。參考Applovin、Unity等可比公司估值（根據(jù)路透一致預(yù)期，2024年平均約35x PE估值），考慮增速及盈利能力差異，我們給予公司2024年30x PE（經(jīng)調(diào)整）估值，10%折現(xiàn)率下，對應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)6.0港元，維持“買入”評級。
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