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軌交設(shè)備龍頭復(fù)蘇，新興裝備業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，我們將2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從29億人民幣上調(diào)至30億人民幣；公司2024年擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)新增折舊、以及功率同業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或壓制毛利率，我們將2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從35億人民幣下調(diào)至33億人民幣；考慮到2025年公司三期IGBT芯片產(chǎn)線產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)40億人民幣，對(duì)應(yīng)同比增速分別為19%/10%/19%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.1/2.4/2.8元，當(dāng)前股價(jià)34.15港幣對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為14.0/12.7/10.7倍。軌交設(shè)備龍頭復(fù)蘇邏輯逐步兌現(xiàn)，新興裝備業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　疫情后國(guó)內(nèi)軌交設(shè)備招標(biāo)逐步開(kāi)展，預(yù)計(jì)2023年公司軌交設(shè)備繼續(xù)小幅回暖
　　2022年公司傳統(tǒng)軌交設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入126.56億人民幣，同比增長(zhǎng)3.3%，基本符合我們預(yù)期。2023年公司軌交設(shè)備業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要是考慮到：(1)國(guó)內(nèi)疫情后客運(yùn)量將有較大反彈，對(duì)應(yīng)公司動(dòng)車(chē)、高鐵業(yè)務(wù)增速將加快，實(shí)際訂單增加節(jié)奏仍有待觀察；(2)貨運(yùn)業(yè)務(wù)自2021年已有所恢復(fù)，復(fù)蘇彈性較??；(3)城軌業(yè)務(wù)目前仍然主要基于存量城市地鐵線增加或延伸，高基數(shù)影響下增速將放緩。
　　2023年新興裝備業(yè)務(wù)繼續(xù)放量，受益需求景氣、產(chǎn)能利用率及良率提升
　　2022年公司新興裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51.47億人民幣，同比增長(zhǎng)100%。新興裝備業(yè)務(wù)需求仍然旺盛，我們預(yù)計(jì)2023-2025年該業(yè)務(wù)將延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看：(1)功率半導(dǎo)體和電驅(qū)業(yè)務(wù)2022年收入分別同比增長(zhǎng)72%/140%。公司產(chǎn)品交付能力不斷增強(qiáng)，二期IGBT產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，2023年內(nèi)預(yù)期價(jià)格穩(wěn)定、產(chǎn)能利用率及良率提升有助于盈利改善；同時(shí)三期IGBT產(chǎn)線有望從2024H2開(kāi)始投產(chǎn)、逐漸貢獻(xiàn)產(chǎn)值。公司IGBT模塊2023-2024年訂單基本鎖定，且積極布局新能源車(chē)SiC應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)公司IGBT收入以及新能源車(chē)電驅(qū)出貨量將穩(wěn)步提升。(2)海工、工業(yè)變流、傳感器業(yè)務(wù)2022年收入分別同比增長(zhǎng)50%/160%/78%。公司指引2025年傳感器業(yè)務(wù)收入超過(guò)20億人民幣。根據(jù)新簽訂單情況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)仍有望延續(xù)高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)滲透不及預(yù)期、IGBT行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期