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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年除骨科受集采影響外，其余板塊均逆勢增長，憑借強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢和制造業(yè)基礎(chǔ)，后集采時(shí)代公司份額有望持續(xù)提升，維持增持評級。
　　摘要：
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，維持增持評級。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入136.19億元，同比增長3.1%；歸母凈利潤27.23億元，同比增長19.7%；不計(jì)特殊項(xiàng)目的歸母凈利潤27.43億元，同比增長13.9%。受疫情影響收入增速放緩，但得益于費(fèi)用端同樣縮減，整體凈利潤仍保持較高增速，預(yù)計(jì)2023年起仍將維持穩(wěn)健增長。考慮到疫情后費(fèi)用端或恢復(fù)性增長，下調(diào)2023-2024年預(yù)測EPS為0.67/0.76元（原為0.70、0.80元），新增2025年預(yù)測EPS為0.86元。給予公司2023年目標(biāo)PE 20X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.4元（原為10.2元），折合15.31港元，維持增持評級。
　　除骨科外其余板塊收入均逆勢增長。2022年骨科關(guān)節(jié)類、創(chuàng)傷類集采陸續(xù)執(zhí)行，出廠價(jià)下降疊加庫存調(diào)整影響，骨科板塊收入18.3億（同比-14%），利潤5.8億（同比-24%），預(yù)計(jì)2023年脊柱類集采執(zhí)行后亦會產(chǎn)生一定影響。醫(yī)療器械、藥品包裝、介入、血液管理板塊疫情期間仍逆勢增長，分別實(shí)現(xiàn)收入68.6億、21.1億、17.3億、11.0億，同比增速+5.2%、+3.2%、+11.8%、+12.4%，預(yù)計(jì)2023年疫情影響消退后增長有望加速。
　　渠道優(yōu)勢不斷加強(qiáng)，海外收入增長強(qiáng)勁。公司堅(jiān)持銷售渠道整合，將營銷重點(diǎn)聚焦于核心醫(yī)療市場的客戶開發(fā)與維護(hù)，2022年客戶新增486家醫(yī)院，18家其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)及617家經(jīng)銷商，渠道優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)。面對全球經(jīng)濟(jì)下行的復(fù)雜局面，海外業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)定、較快增長，2022年海外營收同比增長19.2%。
　　加大創(chuàng)新研發(fā)投入，為持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。公司作為多產(chǎn)品線平臺型器械龍頭，在不斷加強(qiáng)并鞏固渠道優(yōu)勢和制造業(yè)基礎(chǔ)的同時(shí)，逐漸加大創(chuàng)新研發(fā)投入力度，在上海及蘇州建立研發(fā)中心，亦積極通過海內(nèi)外并購實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品布局。2022年研發(fā)投入5.5億元，同比增長9%，在國內(nèi)新獲得60項(xiàng)產(chǎn)品注冊證書、123項(xiàng)專利。不斷豐富的產(chǎn)品管線有望為公司持續(xù)增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，集采后份額提升不及預(yù)期