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投資要點(diǎn):
　　中成藥板塊儲(chǔ)備深厚，OTC板塊渠道擴(kuò)張發(fā)力。公司擁有6個(gè)銷售金額過億中成藥品種。OTC板塊：六味地黃丸在中國(guó)非處方藥物協(xié)會(huì)2021年度中國(guó)非處方藥產(chǎn)品綜合統(tǒng)計(jì)排名中，獲補(bǔ)益類產(chǎn)品第二名，在同名產(chǎn)品中排第一位。安宮牛黃丸用于治療心腦血管疾病，根據(jù)2020-2025年安宮牛黃丸行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格專題深度調(diào)研及發(fā)展前景專項(xiàng)調(diào)研評(píng)估報(bào)告，2021年中國(guó)安宮牛黃丸市場(chǎng)規(guī)模達(dá)39.8億元，同比增長(zhǎng)22.46%，近四年市場(chǎng)增速在20%以上，2021年公司安宮牛黃丸銷售收入同比增長(zhǎng)22%，預(yù)計(jì)未來收入依舊跟隨市場(chǎng)保持較高增長(zhǎng)。在補(bǔ)血產(chǎn)品上，公司布局有阿膠、驢膠補(bǔ)血顆粒等產(chǎn)品，其中驢膠補(bǔ)血顆粒榮登“2021中國(guó)醫(yī)藥品牌榜”零售終端補(bǔ)血補(bǔ)氣類用藥榜單，阿膠收入在2022年下降后預(yù)計(jì)2023年迎來回升。足光散用于濕熱型手足癬及臭汗癥，效果顯著，公司市場(chǎng)份額領(lǐng)先，定價(jià)較高。逍遙丸為婦科用藥，用于治療月經(jīng)不調(diào)，2023年有望成為新的銷售額過億品種。2023年公司將加大OTC板塊渠道拓展力度，收入增速有望提升。處方藥板塊：疏血通注射液為心血管領(lǐng)域中藥注射劑，2022年收入有所下降，預(yù)計(jì)2023年收入回升后，銷售額保持相對(duì)穩(wěn)定。天麻溝通顆粒用于治療高血壓，2023年有望進(jìn)入基藥，成為收入過億品種。
　　建立產(chǎn)業(yè)園擴(kuò)充產(chǎn)能，干細(xì)胞項(xiàng)目虧損縮窄。公司于湖南長(zhǎng)沙建設(shè)九芝堂國(guó)藥健康產(chǎn)業(yè)園，2018年投資1.85億元，2021年增加投資1.95億元，主要用于拓張阿膠和安宮牛黃丸產(chǎn)能，安宮牛黃丸公司目前產(chǎn)能170萬丸，投產(chǎn)后將新增350萬丸。公司投資干細(xì)胞業(yè)務(wù)，開展缺血耐受人同種異體骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞治療缺血性腦卒中、抗凝藥、抗生素等項(xiàng)目的研發(fā)，2020-2022年每年虧損金額在1.5-2億元，預(yù)計(jì)2023年開始虧損金額將縮小至7000萬。預(yù)計(jì)公司各項(xiàng)費(fèi)用率將維持相對(duì)穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為30.39、34.43、39.84億元，同比增速分別為-19.7%、13.3%、15.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.50、4.09、4.81億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.41元、0.48元和0.56元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為29倍、25倍、21倍。公司補(bǔ)益類中成藥產(chǎn)品儲(chǔ)備深厚，擴(kuò)充渠道和產(chǎn)能，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，補(bǔ)益類產(chǎn)品需求疲弱，中藥材漲價(jià)導(dǎo)致成本上升，產(chǎn)能擴(kuò)張后產(chǎn)量不及預(yù)期導(dǎo)致毛利率下降，干細(xì)胞項(xiàng)目研發(fā)不及預(yù)期。