>> 國信證券-云天勵飛(688343)發(fā)力計(jì)算機(jī)視覺AI賽道，上市開啟新篇章-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
1066KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
公司是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的人工智能企業(yè)，以人工智能算法、芯片技術(shù)為核心，為客戶提供算法軟件、芯片等自研核心產(chǎn)品。公司產(chǎn)品可以分為1）數(shù)字城市場景的AI解決方案；2）人居生活場景的AI解決方案；3）AI芯片。
歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)回顧。公司2019~-2022分別實(shí)現(xiàn)收入2.3/4.3/5.7/5.5億元，其中2020年實(shí)現(xiàn)了收入規(guī)模上的較大跨越，另外2022年收入主要為收到疫情影響，其中上半年下滑幅度超過40%，下半年大幅補(bǔ)回；公司歷年由于較高的費(fèi)用，歸母凈利潤均為負(fù)值，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2022年歸母凈利潤為-4.4億，扣非后歸母凈利潤-5.2億。銷售毛利率公司近年有所下降，主因?yàn)槌鞘信c人居生活A(yù)I解決方案板塊毛利率下降。公司收入占比最高的為數(shù)字城市運(yùn)營管理，其次為人居生活場景的AI解決方案，再次為AI芯片。
公司芯片分為第一、二、三代，第一代型號為DeepEye200，于2017年開始商用，用于邊緣計(jì)算盒子；第二代芯片DeepEye1000已于2019年起實(shí)現(xiàn)獨(dú)立商用，可實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的高效采集和前端處理，目前已與?？低暋⒗锇桶推筋^哥等建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系。公司新一代芯片DeepEdge10于報(bào)告期內(nèi)開始流片，可廣泛應(yīng)用于AIoT邊緣視頻、移動機(jī)器人等場景報(bào)告期內(nèi)公司芯片尚未形成大規(guī)模銷售，截至1H2022，公司芯片訂單合計(jì)總金額為6616萬元，規(guī)模遠(yuǎn)超2021年收入。公司芯片客戶包括海康威視、阿里巴巴平頭哥、富瀚微電子等。
市場地位：規(guī)模小于“AI”四小龍，但擁有芯片能力，具備較強(qiáng)的縱向產(chǎn)業(yè)鏈能力。由于公司競爭對手較多，我們綜合各家競爭對手的布局、財(cái)務(wù)狀況、以及市場地位，顯示圖表如下。其中以“AI四小龍”著稱的商湯、曠視、依圖與云從科技在收入規(guī)模上大于云天勵飛，但芯片方面僅有依圖科技發(fā)布過相關(guān)產(chǎn)品。我們此處選擇的可比公司主要有三類：
1）AI解決方案公司：由于AI板塊公司鮮有穩(wěn)定盈利，且當(dāng)下已經(jīng)上市的僅有港股的商湯-W與A股的云從科技，因此可比公司首選以上2家；
2）算法芯片企業(yè)：同時(shí)我們考慮云天勵飛具備自研芯片能力，因此我們此處將寒武紀(jì)也列入可比公司中一并衡量估值；
3）為擴(kuò)大參照范圍，我們再將以視頻解碼為主業(yè)的當(dāng)虹科技、以智能圖像處理為主業(yè)的虹軟科技也列位相對可比公司。
可比公司估值參照。綜合以上，由于AI企業(yè)與芯片企業(yè)估值體系以市銷率PS為主，我們此處亦以PS作為主要的估值衡量標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前商湯科技對應(yīng)2022年P(guān)S為22倍，云從科技為80x。云天勵飛本次發(fā)行市值為156億，對應(yīng)2022年P(guān)S為28.6x，低于行業(yè)平均。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；凈利潤為負(fù)、產(chǎn)能保證金回收風(fēng)險(xiǎn)、凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)
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