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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收22.31億元（同比下降33.3%），其中航空性收入7.11億元，同比下降47.1%，非航收入15.20億元，同比下降24.1%。公司稅后凈虧損為35.26億元（21年虧損21.16億元）。虧損明顯擴(kuò)大。
　　疫情嚴(yán)重影響首都機(jī)場旅客吞吐量：22年首都機(jī)場國內(nèi)旅客吞吐量1225萬人次，相當(dāng)于19年同期的16.98%，國際旅客吞吐量25萬人次，僅相當(dāng)于19年同期的1.1%。航空需求嚴(yán)重不足導(dǎo)致公司收入大幅下降。
　　成本端較為剛性，開銷維持較高水平：公司22年?duì)I業(yè)成本57.9億元，同比下降4.3%。雖然公司報(bào)告期內(nèi)旅客吞吐量顯著下滑，但由于機(jī)場剛性成本占比極高，導(dǎo)致成本下降有限。成本下降主要來源于修理維護(hù)費(fèi)用同比下降11.4%、水電動(dòng)力費(fèi)用下降7.3%以及特許經(jīng)營委托管理費(fèi)下降39.5%。較為剛性的成本包括人工、折舊、安保等費(fèi)用變化不大，其中安保費(fèi)用由于防疫以及冬奧保障等因素依舊維持高位，同比持平21年且明顯高于19年。
　　基本面拐點(diǎn)到來，行業(yè)需求穩(wěn)步恢復(fù)：進(jìn)入2023年后疫情影響快速消退。航司2月經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司2月國內(nèi)航線旅客量恢復(fù)至19年同期的56%左右。考慮到大興機(jī)場對首都機(jī)場國內(nèi)航班存在明顯分流，目前國內(nèi)航線的恢復(fù)實(shí)際上是較為順利的。
　　國際航線方面恢復(fù)稍緩，2月旅客吞吐量恢復(fù)至19年同期的約6%，但相比去年疫情期間顯著改善，且客流量還在快速增加。隨著3月末航班換季，國際旅客量將進(jìn)一步提升。
　　國際樞紐地位將繼續(xù)強(qiáng)化，有助于商貿(mào)免稅業(yè)務(wù)開展：首都機(jī)場受大興機(jī)場分流較為明顯，但長期來看不失為一次調(diào)整航線和旅客結(jié)構(gòu)的機(jī)遇。由于大興機(jī)場承接了大量國內(nèi)旅客運(yùn)輸職能，首都機(jī)場被分流后的多余產(chǎn)能可以更偏向于對國際航線的拓展，屆時(shí)國際旅客占比較單機(jī)場運(yùn)營時(shí)期會(huì)有明顯提升（可以參考上海兩場虹橋主內(nèi)浦東主外的格局），這有助于強(qiáng)化國際樞紐的地位，利好商貿(mào)免稅業(yè)務(wù)的開展。
　　盈利預(yù)測與評級：雖然行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)確定到來，但需求的恢復(fù)需要一個(gè)過程，因此我們預(yù)計(jì)公司今年實(shí)現(xiàn)大幅減虧，預(yù)計(jì)明年扭虧為盈。我們調(diào)整公司23-25年盈利預(yù)測至-3.32億，11.93億與18.36億元。公司具備較強(qiáng)的盈利彈性，其國際樞紐地位難以動(dòng)搖，具備優(yōu)秀的商業(yè)價(jià)值，故我們維持公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；免稅銷售不及預(yù)期；成本增長超預(yù)期。