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安迪蘇公布2022年年度報告。2022年公司實現營業(yè)收入145.29億元，同比上升12.90%；實現歸母凈利潤12.47億元，同比下降15.29%。
　　2022年收入增長主要系南京液體蛋氨酸工廠二期項目順利投產，以及特種產品業(yè)務持續(xù)增長，利潤下降主要系受原材料價格、能源價格上漲影響。1）分產品營業(yè)收入來看，功能性產品、特種產品、其他產品2022年營業(yè)收入同比分別增長14%、5%、38%至103.37、33.22、8.70億元；2）分產品毛利率來看，功能性產品、特種產品、其他產品2022年毛利率同比分別減少7、2、15個百分點至23%、47%、5%；3）銷售、管理（含研發(fā)）、財務費用率2022年同比變化-1.29pct、-0.19pct、1.04pct至8.01%、4.82%、1.17%，合計三項費用率下降0.44pct至14.00%。
　　公司新投產產能豐富，增強競爭實力與市場領先地位。1）蛋氨酸業(yè)務方面，2022年9月15日，新增18萬噸產能的南京液體蛋氨酸工廠二期項目（BANC2）成功開車并爬坡順利。截至2022年末，南京生產平臺的總產能已達到35萬噸，成為全球規(guī)模最大，最具成本競爭力的液體蛋氨酸生產平臺之一。2）安迪蘇與愷勒司成立的合資公司愷迪蘇，為中國和東南亞的水產養(yǎng)殖業(yè)開發(fā)創(chuàng)新斐康蛋白，也促使安迪蘇成功進入具有較大發(fā)展?jié)摿Φ奶娲鞍仔骂I域。愷迪蘇重慶工廠是全球首個斐康創(chuàng)新蛋白產品規(guī)?；a單元項目，項目建設已于2022年底前完成。
　　創(chuàng)新型產品與外部并購支持特種產品板塊持續(xù)高增長。公司積極探索創(chuàng)新性產品，開發(fā)特種產品業(yè)務，作為公司的第二支柱。安迪蘇于2022年12月宣布簽署收購Nor-Feed，加快實施特種產品增長戰(zhàn)略，尤其對于采用獨特差異化的技術，以經濟安全且可持續(xù)的方式提供解決方案方面有著重要的促進作用。該收購已于2023年2月23日完成，這一新產品系列而帶來的協同效益將在2023年及以后逐漸展現。整合后的紐藹迪和FRAmelco在產品組合、動物品類以及目標市場等各方面均與公司具有互補性，市場、產品和運營方面的協同效應隨之發(fā)展。
　　盈利預測與投資評級。我們預計2023-2025年公司EPS分別為0.56、0.62、0.69元。參考同行業(yè)可比公司估值，我們認為合理的估值區(qū)間為2023年18-20倍PE，對應合理價值區(qū)間為10.08-11.20元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示。在建產能投放進度不達預期，蛋氨酸、維生素等產品價格波動、原材料價格波動。