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核心觀點：
　　公司發(fā)布2022年度業(yè)績公告：公司全年實現(xiàn)營收93.82億元，同比減少5.6%；歸母凈利潤25.84億元，同比減少4.76%。研發(fā)開支16.93億元，占收入比為18.0%。BD費用（含首付款和里程碑付款）2.92億元。銷售凈利率為27.5%，同比提升0.2個pct。
　　創(chuàng)新轉型成果顯著，新藥上市快速放量。（1）公司在全球建有四大研發(fā)基地，現(xiàn)有研發(fā)人員1521人，研發(fā)管線中進入臨床階段的創(chuàng)新藥項目超30個。（2）公司目前共有六款創(chuàng)新藥上市，并已全部進入國家醫(yī)保目錄；創(chuàng)新藥培莫沙肽新適應癥上市申請于2022年5月獲NMPA受理，上市在即。（3）新藥上市放量推動公司創(chuàng)新藥收入快速增長，2022年公司創(chuàng)新藥銷售規(guī)模達50.06億元，同比增長19.1%，收入占比同比提升11.1個pct到53.4%。
　　聚焦五大治療領域，研發(fā)管線推進順利。（1）四大傳統(tǒng)優(yōu)勢領域，抗腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、抗感染、代謝及其他領域2022年分別實現(xiàn)收入55.22、14.94、12.49、11.17億元，分別占總收入58.9%、15.9%、13.3%、11.9%。（2）新增自免領域，2022年3月抗CD19單抗伊奈利珠獲批上市，用于治療AQP4抗體陽性的NMOSD成人患者，針對未滿足的臨床需求。（3）2022年，公司新增進入臨床的創(chuàng)新藥項目6個，BD引進處于臨床階段的創(chuàng)新藥項目3個，新提交上市申請6項，獲批上市的新產(chǎn)品共有11款藥物。
　　盈利預測與投資建議。預計公司2023年-2025年EPS分別為0.50元/股、0.57元/股及0.67元/股。采用風險調(diào)整DCF估值，得到公司合理價值為18.54港元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。研發(fā)管線推進不及預期，新藥上市銷售不及預期等。