>> 華創(chuàng)證券-上港集團(600018)2022年報點評：Q4扣非同比-28%至17.8億，集裝箱量價齊升，投資收益與單箱成本承壓-230405
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公司公告2022年報：1）業(yè)績表現(xiàn)：2022年營收372.8億，同比+8.7%；歸母凈利潤172.2億，同比+17.3%；扣非歸母凈利168.8億，同比+23.7%。22Q4營收80.4億，同比-0.1%；歸母凈利潤16.8億，同比-43.0%；扣非歸母凈利潤17.8億，同比-28.0%。2）成本費用：22年營業(yè)成本231.9億，同比+14.0%；三費比率10.5%，同比-4.8pts。Q4營業(yè)成本63.2億，同比+10.4%；三費比率11.6%，同比+1.2pts、環(huán)比+1.4pts。3）投資收益：22年120.4億，同比+19.3%；Q4投資收益24.6億，同比+3.4%、環(huán)比-19.1%，環(huán)比下滑主要系聯(lián)營企業(yè)由于集運景氣回落導致盈利下滑。4）利潤率：22年毛利率37.8%，同比-2.9pts；扣非歸母凈利率45.3%，同比+5.5pts。Q4毛利率21.4%，同比-7.4pts、環(huán)比17.6pts；扣非歸母凈利率22.2%，同比-8.6pts、環(huán)比-28.1pts。5）收入毛利構(gòu)成：22年集裝箱、散雜貨、港口物流、港口服務占比為42.3%、4.1%、33.9%、6.9%；毛利占比46.7%、1.1%、24.9%、5.8%。下半年營收占比47.3%、4.7%、37.4%、8.8%，毛利占比54.9%、1.6%、27.1%、7.7%。6）分紅：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.40元（含稅），對應分紅比率18.93%。
集裝箱業(yè)務單箱費率2H22同比+4.5%，單箱成本增加明顯。1）集裝箱板塊，22年營收157.5億，同比+5.7%；毛利率41.8%，同比-6.0pts；集裝箱分部凈利潤57.7億，同比-10.5%。下半年營收81.3億，同比+7.4%；毛利率35.7%，同比-7.1pts；分部凈利潤26.6億，同比+2.0%。量方面，22年集裝箱吞吐量4730.3萬TEU，同比+0.6%；Q4吞吐量1241.3萬TEU，同比+1.4%。價方面，22年單箱集裝箱業(yè)務收入333.0元/TEU，同比+5.1%；其中上半年、下半年單箱收入338.0、328.5元/TEU，同比+5.8%、+4.5%，漲價邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)。單位成本方面，22年單箱成本193.8元/TEU，同比+17.1%；其中上半年、下半年174.7、211.2元/TEU，同比+16.0%、+17.5%。2）港口物流，22年、2H22營收126.2、64.3億，同比+21.7%、+8.9%；毛利率27.8%、22.3%，同比-1.3pts、-4.9pts；港口物流分部凈利潤29.1、12.3億，同比+19.1%、+2.4%。3）港口服務，22年、2H22營收25.9、15.1億，同比-2.5%、-3.3%；毛利率31.4%、27.1%，同比-5.4pts、-4.3pts；港口服務分部凈利潤5.8、3.1億，同比-19.3%、-34.0%。4）散雜貨，22年、2H22營收15.1、8.1億，同比+10.8%、+11.2%；毛利率9.9%、10.3%，同比-2.8pts、+1.6pts；散雜貨分部凈利潤-1.1、-0.1億。
展望后市：2023年外需改善或有利于集裝箱吞吐量保持穩(wěn)健提升，海鐵聯(lián)運、江海聯(lián)運以及汽車滾裝等新業(yè)務預計將進一步利好量的增長；裝卸費漲價有望延續(xù)。同時公司港航物流一體化綜合服務拓展空間廣闊。
投資建議：1）盈利預測：考慮到集運景氣下滑影響投資收益，我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利預測至135.0、147.4億（原預測144.4、151.2億元），新增2025年預測158.1億，對應三年EPS為0.58、0.63、0.68元，對應當前PE為9、9、8倍。2）投資建議：參考公司近三年PB中樞，給予2024年1.3倍PB估值，對應一年期目標價7.44元，較當前股價漲幅空間36%，維持“推薦”評級。
風險提示：海外需求衰退對港口行業(yè)吞吐量沖擊超出預期，實際裝卸費漲價不及預期，成本大幅上漲等。
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