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事件：4月3日公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收38.01億元，同比增長8.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元，同比增長118.96%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.32億元，同比增長12.61倍。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營收14.93億元，同比增加23.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元，同比減少34.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.40億元，同比減少35.83%。
　　配套主力型號(hào)加速放量，航發(fā)主業(yè)盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。1）業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)：①內(nèi)貿(mào)：實(shí)現(xiàn)收入28.1億元（YoY+8.4%，其中西南地區(qū)收入22.9億元，同增7.9%），公司配套主力型號(hào)已進(jìn)入放量周期；2020-2022年航發(fā)主業(yè)毛利率分別為12.9%/9.7%/10.8%，公司整體銷售凈利率為0.4%/1.3%/2.2%，XX-18放量背景下公司主業(yè)成熟度提升、盈利能力拐點(diǎn)已現(xiàn)。②外貿(mào)：實(shí)現(xiàn)收入8.9億元（YoY +5.9%），毛利率16.3%（YoY +0.2pct），國際轉(zhuǎn)包市場有望持續(xù)復(fù)蘇。2）供需格局向好：XX-18作為目前大運(yùn)和轟炸機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)存量替換、新機(jī)列裝的主力型號(hào)，預(yù)計(jì)未來需求持續(xù)旺盛。公司作為西飛產(chǎn)業(yè)鏈核心配套商，目前步入產(chǎn)能提升及交付提速關(guān)鍵時(shí)期。
　　特種軸承小巨人，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。1）市場地位：航發(fā)哈軸作為特種軸承主力配套商，航空發(fā)動(dòng)機(jī)主軸軸承占國內(nèi)市場的三分之二以上，能夠滿足二、三代機(jī)批產(chǎn)保障能力，具備四代機(jī)、五代機(jī)軸承研制配套能力；2）業(yè)績兌現(xiàn)：航發(fā)哈軸2022年?duì)I業(yè)收入7.1億元（YoY +14.7%），凈利潤7605.8萬元（YoY +49.2%），受益于高端軸承國產(chǎn)替代提速，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)中高速增長；3）盈利改善：伴隨特種軸承可由定制化向通用化轉(zhuǎn)變，2022年航發(fā)哈軸銷售凈利率提升2.5pcts至10.7%，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)改善盈利能力。
　　費(fèi)用管控能力持續(xù)增強(qiáng)，研發(fā)投入持續(xù)加大。1）費(fèi)用方面，2022年公司三費(fèi)占比為6.27%，同比減少2.11pcts，其中銷售費(fèi)用為0.20億元，同比增加13.43%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.30億元，同比減少55.04%，主要因本年度人民幣兌美元匯率貶值，匯兌收益增加；管理費(fèi)用為1.88億元，同比減少9.84%。公司三費(fèi)占比持續(xù)下降，管理能力穩(wěn)步提升，核心競爭力持續(xù)穩(wěn)固。2）研發(fā)投入方面，公司2022年研發(fā)費(fèi)用為0.88億元，同比提升30.26%。公司期間費(fèi)用率持續(xù)降低，同時(shí)研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)大，為穩(wěn)固核心競爭力及持續(xù)提升經(jīng)營業(yè)績打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　航發(fā)集團(tuán)重點(diǎn)上市公司，有望受益于國企改革。公司控股股東420廠是航發(fā)集團(tuán)內(nèi)未能上市的大型航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)企業(yè)之一，同時(shí)航發(fā)集團(tuán)下屬三家上市公司均未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在國企改革加速推進(jìn)的背景下，公司有望受益于股權(quán)激勵(lì)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化雙重利好。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年收入分別為60.61/76.44/85.66億元，歸母凈利潤分別為1.21/2.07/2.76億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37/0.63/0.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為59/35/26倍，對(duì)應(yīng)PS分別為1.2/0.9/0.8倍。公司作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)類主機(jī)廠，在行業(yè)內(nèi)具備較高壁壘，持續(xù)受益于主力航發(fā)型號(hào)快速放量及后民航復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；盈利預(yù)測不及預(yù)期。