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清明節(jié)日期間貴金屬大漲，comex黃金價(jià)格上漲1.90%，白銀上漲4.47%，截至今日，黃金主力合約收于2038美元/盎司，白銀收于25.12美元/盎司。主要原因來自于4月4日公布美國Jolt職位空缺數(shù)據(jù)錄得993.1萬個(gè)，低于市場預(yù)期的1040萬個(gè)，和前值1056.3萬個(gè)，自2021年5月以來首次低于1000萬，顯示曾經(jīng)支撐著經(jīng)濟(jì)的勞動力市場開始放緩，市場對于未來降息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行修正。此外，昨日公布美國ISM服務(wù)業(yè)PMI從2月份55.1降至3月份的51.2，預(yù)期為54.5，同樣大降，供應(yīng)商交付指數(shù)從2月份的47.6降至45.8，新訂單指數(shù)從62.6大增跌至52.2，波動過于劇烈。之前美國公布3月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)同樣大降，錄得46.3，前值47.7，市場預(yù)期的47.5，為2020年5月以來的最低讀數(shù)，同樣使得美國經(jīng)濟(jì)走弱被交易。以上顯示美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)收縮超預(yù)期，對于通脹韌性情況被修正，支撐了貴金屬。
　　我們之前年報(bào)和季報(bào)提出，長短利差倒掛10個(gè)月以上衰退概率將大增，與近期保威爾所說衰退速度非線性一致。目前美債長短利差倒掛時(shí)間為8個(gè)月，貴金屬因此獲得支撐。但服務(wù)業(yè)收縮情況超出我們預(yù)期，3月數(shù)據(jù)相比1月和2月的大幅反彈，向下波動過于劇烈，因此后續(xù)通脹和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍需觀望，才可確認(rèn)服務(wù)業(yè)明顯收縮。此外，如果從職位空缺數(shù)、空缺率和離職率來看，美國休閑酒店業(yè)、教育醫(yī)療業(yè)等目前尚未顯示徹底改善，因此交易提前降息仍不宜過早，因此不建議繼續(xù)追多，而是逢低吸納，等待二季度末質(zhì)變可能。未來市場交易的不確定性點(diǎn)則是（1）6月后是否降息；（2）美國出現(xiàn)衰退的節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)利率維持高點(diǎn)時(shí)間將會延長，并非如市場預(yù)期下半年立刻降息。這主要是基于通脹結(jié)構(gòu)問題的考慮，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)通脹回落需要時(shí)間，最早也要在三四季度，因此黃金價(jià)格在2000元/盎司以上面對阻力。我們建議低位節(jié)點(diǎn)買入持有，而不建議繼續(xù)追多，加倉時(shí)間點(diǎn)關(guān)注本月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，我們新增歐央行對中、美、歐的系統(tǒng)性壓力指數(shù)指標(biāo)，截至3月29日，歐元區(qū)和美國指標(biāo)仍處于上漲狀態(tài)，但仍處相對低位（歐元區(qū)0.3537，美國0.3558），顯示銀行流動性對系統(tǒng)性壓力并未緩解，但美國銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)FRA-OIS利差有所收窄，銀行貼現(xiàn)窗口貸出量也有所下降，顯示市場擔(dān)憂情緒趨緩，此時(shí)預(yù)計(jì)歐美在5月份或仍將迎來最后一次加息。
　　關(guān)于白銀，我們認(rèn)為低庫存+金融投資需求+新能源預(yù)期將使其彈性大于黃金，近期COMEX白銀庫存下降，ETF持倉回暖，金銀比與通脹預(yù)期偏離逐漸修復(fù)使得白銀相比黃金偏強(qiáng)，我們在之前日報(bào)中建議買入持有本周觀望一周，但近日通脹預(yù)期繼續(xù)回落，白銀表現(xiàn)暗合市場資金建倉行為，因此短期多頭交易仍可繼續(xù)關(guān)注。我們看好今年白銀表現(xiàn)或?qū)⒊^黃金，第一目標(biāo)價(jià)位26.1美元/盎司，后續(xù)不排除更高可能。
　　操作策略：前期多單持有，下一次建倉和加倉時(shí)間點(diǎn)關(guān)注4月公布3月非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，分別為4月第一個(gè)周五和4月12日，白銀短線多頭也可參與交易，今年表現(xiàn)或強(qiáng)于黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2.美聯(lián)儲持續(xù)鷹派，美元指數(shù)反彈