>> 中信期貨-《豆粕邏輯追蹤系列四》：“一致”魔咒，V型反彈還是反轉(zhuǎn)？-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李興彪,李青,劉高超 |
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我們對當前反彈持謹慎態(tài)度，預計市場整體偏弱節(jié)奏很難發(fā)生逆轉(zhuǎn)，蛋白粕價格仍螺旋式下跌為主。
短期看，報告不及預期，以及ICQ事件導致市場預期供給收緊，提貨一致行為加劇價格上行。我們前期判斷的，V型反彈如期出現(xiàn)。
而中期，反彈能否演化為反轉(zhuǎn)，取決于供應預期增幅和下游養(yǎng)殖利潤變化。對反彈幅度不可過分看高。
供給方面，巴西大豆上市沖擊仍在，美豆新作播種在即。首先，巴西大豆開啟出口旺季，且升貼水報價持續(xù)走弱，與美差值擴大，加劇美豆銷售壓力。其次，美豆/玉米比值走高，暗示新作種植面積上調(diào)，盡管3月種植意向報告低于預期。進入4月中旬后關(guān)注天氣對播種進度、早期出苗的影響。第三，中國進口大豆到港4月預估值下調(diào)，因ICQ時間發(fā)酵。但4-6月到港同比增加趨勢不變。留意實際到港，以及油廠7月及以后買船節(jié)奏。
需求方面，高存欄但體重下降，養(yǎng)殖虧損，蛋白需求量難增。首先，國內(nèi)養(yǎng)殖虧損，決定了今年很難有產(chǎn)能擴張。其次，季節(jié)性消費淡季過后，二季度逐漸開啟養(yǎng)殖修復，尤其關(guān)注水產(chǎn)啟動情況。第三，當前單位蛋白比價看，豆粕優(yōu)勢仍不明顯，養(yǎng)殖虧損背景下，蛋白原料之間替代切換更頻繁。
節(jié)奏上，3月中旬現(xiàn)貨價格加速下跌，下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)普遍預期基差可能跌至負數(shù)，準備待基差止跌時買入建倉。近期基差提前止跌，也約束了后期持續(xù)反彈空間。下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)在當前虧損狀態(tài)下，累計備貨量預計有限。
總體上，我們謹慎看待當前反彈，并維持二季度報告觀點：二季度海外增產(chǎn)主導下，天氣沒有大問題前提下，內(nèi)外盤市場或偏弱運行；若天氣惡化，市場可能呈V型走勢。
風險因素：天氣；供應增幅有限；需求超預期增長；國際局勢惡化，進口受阻。
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