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公司披露2022年全年業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.9億元，同比增長26.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.1億元，同比增長31.6%。
　　業(yè)績高質(zhì)量增長，毛利率穩(wěn)中有升，精益管理成效初顯。公司22年?duì)I收同比增速26.9%，毛利率提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至18.8%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量較快增長。收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，與地產(chǎn)相關(guān)的非業(yè)主增值服務(wù)占比下降，社區(qū)增值服務(wù)占比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至22.4%，業(yè)務(wù)組合抗周期能力進(jìn)一步增強(qiáng)。各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率保持平穩(wěn)，社區(qū)增值服務(wù)占比提高拉動(dòng)綜合毛利率穩(wěn)中有升，扎實(shí)的盈利能力在行業(yè)波動(dòng)期優(yōu)勢顯著。公司精益管理水平持續(xù)精進(jìn)，管理費(fèi)用率壓降至8.8%，凈利率進(jìn)一步提升。22年末公司應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有明顯增長，其中小業(yè)主和公共服務(wù)回款率受疫情影響有所下降，預(yù)計(jì)影響減弱后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能有所回升；另外公司加大集采集中度后對供應(yīng)商的議價(jià)能力提高，有助于協(xié)調(diào)供應(yīng)商付款與物業(yè)費(fèi)回款進(jìn)度，保障公司經(jīng)營現(xiàn)金流的安全。
　　大股東支持穩(wěn)定，外拓收入貢獻(xiàn)持續(xù)攀升。22年末公司在管項(xiàng)目數(shù)量2089個(gè)，在管面積達(dá)576.1百萬方，其中38.7%來自于保利系。受益于保利發(fā)展穩(wěn)健的銷售和經(jīng)營表現(xiàn)，公司能獲得穩(wěn)定而優(yōu)質(zhì)的增量資源。22年公司外拓新增合同金額27.7億元，同比增長7.4%，第三方項(xiàng)目收入占比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)至38.7%。公司外拓堅(jiān)持市場深耕，核心城市、核心業(yè)態(tài)拓展集中度持續(xù)提升，保障項(xiàng)目盈利水平。
　　社區(qū)增值聚焦質(zhì)量提升，業(yè)務(wù)營收和利潤快速增長。22年公司社區(qū)增值服務(wù)營收增長33.1%至30.6億，毛利率提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至32.0%，是綜合利潤率改善的主要推動(dòng)力。其中社區(qū)零售和美居業(yè)務(wù)收入同比分別增長88.4%/38.5%，主要受益于社區(qū)前置倉、托房業(yè)務(wù)等垂直產(chǎn)業(yè)的能力升級；車場服務(wù)、空間運(yùn)營收入增速放緩。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　維持買入評級，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至60.96港元。根據(jù)年度業(yè)績我們小幅調(diào)整了收入增速和毛利率假設(shè)，下調(diào)費(fèi)用率預(yù)測，調(diào)整后公司2022-2024年EPS的預(yù)測值至2.01/2.54/3.16元（原預(yù)測2022-2023年為1.97/2.52元）?？杀裙?023年P(guān)E估值為21X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)60.96港元。（匯率：1港元=0.875人民幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇導(dǎo)致外拓低于預(yù)期。毛利率下滑超過預(yù)期。社區(qū)增值發(fā)展不及預(yù)期。