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投資要點(diǎn)
　　年報(bào)總結(jié)：2022年上市險(xiǎn)企負(fù)債端大幅承壓，但全年呈現(xiàn)逐步回暖趨勢(shì)；資產(chǎn)端權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益承壓，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要拖累，除中國(guó)人保歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)外，其余各家均負(fù)增長(zhǎng)。具體看，NBV同比增速國(guó)壽-19.6%＞人保壽險(xiǎn)-17.3%＞平安-24%＞太保31.4%＞新華-59.5%；其中平安、太保和人保壽險(xiǎn)環(huán)比上半年改善，國(guó)壽和新華負(fù)增幅擴(kuò)大。5家險(xiǎn)企合計(jì)投資收益同比下滑16.9%。全年歸母凈利潤(rùn)人保+12.2%＞太保-8.2%＞平安-16.8%＞新華-34.2%＞國(guó)壽-36.7%。
　　負(fù)債端：壽險(xiǎn)渠道與產(chǎn)品調(diào)整，財(cái)險(xiǎn)規(guī)模與品質(zhì)雙升。人身險(xiǎn)方面：1）轉(zhuǎn)型推進(jìn)下渠道和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正加速調(diào)整。個(gè)險(xiǎn)渠道占總新單比重均有明顯下滑，銀保渠道新單規(guī)模及價(jià)值貢獻(xiàn)快速提升。2）續(xù)期業(yè)務(wù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，拖累總保費(fèi)收入增速。3）長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品持續(xù)低迷，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)力。4）退保率下降，13個(gè)月保單繼續(xù)普遍提升，業(yè)務(wù)品質(zhì)明顯改善。5）代理人規(guī)模逐步觸底，各家公司人均產(chǎn)能明顯提升，隊(duì)伍專業(yè)化和職業(yè)化建設(shè)效果顯現(xiàn)，但是否反映真實(shí)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)仍需觀察。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面：1）車險(xiǎn)業(yè)務(wù)和非車業(yè)務(wù)均延續(xù)良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，新能源車業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，已成車險(xiǎn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2）財(cái)險(xiǎn)綜合成本率表現(xiàn)分化，其中車險(xiǎn)綜合成本率均優(yōu)化，非車業(yè)務(wù)中責(zé)任險(xiǎn)綜合成本率普遍抬升。
　　資產(chǎn)端：22年因權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇疊加利率震蕩，上市險(xiǎn)企投資表現(xiàn)整體承壓。A股5家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益同比下滑16.9%，債權(quán)型和股權(quán)型可供出售金融資產(chǎn)均為負(fù)收益，各家累計(jì)浮盈規(guī)模下滑明顯。大類資產(chǎn)配置方面，權(quán)益市場(chǎng)景氣度持續(xù)低迷，上市險(xiǎn)企為尋求更穩(wěn)健收益，普遍增配債券等生息類資產(chǎn)。非標(biāo)資產(chǎn)近年來(lái)因“安全性、流動(dòng)性、收益性”整體下降，占投資資產(chǎn)比重持續(xù)下滑。未來(lái)，在長(zhǎng)期利率下行、償二代二期工程監(jiān)管和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則即將實(shí)施的大背景下，險(xiǎn)企投資能力的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)顯性化，我們預(yù)計(jì)險(xiǎn)企將更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)穿透性、關(guān)注服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的新興資產(chǎn)、積極參與價(jià)值重估的國(guó)企標(biāo)的以及高股息資產(chǎn)。
　　投資建議：我們認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股正處于順周期估值修復(fù)第一二階段過(guò)渡期，隨著年報(bào)業(yè)績(jī)落地、主要利空基本出清，板塊估值有望開(kāi)啟第二階段修復(fù)行情。資產(chǎn)端：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將成為險(xiǎn)企投資端改善的核心驅(qū)動(dòng)?？紤]疫情放開(kāi)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，預(yù)期經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率或開(kāi)啟上行周期，權(quán)益投資修復(fù)將顯著改善險(xiǎn)企投資預(yù)期和利潤(rùn)表現(xiàn)。負(fù)債端：全年或呈現(xiàn)L型止跌回暖、實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。渠道層面，代理人規(guī)模觸底企穩(wěn)將對(duì)新單銷售提供有力支撐。產(chǎn)品層面，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)需求仍然旺盛，保障型產(chǎn)品占比已經(jīng)較低、預(yù)計(jì)拖累有限。監(jiān)管層面，在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)大環(huán)境下，預(yù)期監(jiān)管政策基調(diào)趨于緩和，對(duì)險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)沖擊可能減弱，NBV增速有望全面轉(zhuǎn)正。展望后續(xù)，隨著資產(chǎn)端回暖和負(fù)債端復(fù)蘇趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，板塊或開(kāi)啟順周期強(qiáng)勢(shì)修復(fù)的第二階段，推薦配置。個(gè)股方面，建議關(guān)注中國(guó)太保（負(fù)債端領(lǐng)先）、中國(guó)平安（投資端低基數(shù)+負(fù)債端持續(xù)復(fù)蘇）、中國(guó)人壽（基本面最穩(wěn)健+H股折價(jià)更高）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、監(jiān)管趨嚴(yán)、轉(zhuǎn)型進(jìn)度顯著不及預(yù)期