>> 中信證券-北控水務集團(00371.HK)2022年年報點評：運營收入穩(wěn)步增長，輕資產轉型初見成效-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
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2022年公司業(yè)績低于預期。建造收入隨著新增BOT水務項目減少，以及主動放棄重資產和現(xiàn)金回流較慢的水環(huán)境治理業(yè)務而下滑明顯。公司運營項目規(guī)模持續(xù)擴張，運營收入和業(yè)績穩(wěn)健增長。公司投資虧損系一次性非現(xiàn)金支出，同時水環(huán)境治理業(yè)務前期不斷收縮對經營拖累即將見底，而運營業(yè)務穩(wěn)健增長，公司業(yè)績拐點料即將出現(xiàn)，維持“買入”評級，目標價2.0港元。
▍EPS 0.14港元，業(yè)績低于預期。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入249.82億港元，同比下降10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.74億港元，同比下降67.3%；折算基本EPS0.14港元。此外，公司全年股息合計每股0.157港元，截至4月3日收盤價，股息率高達8%。業(yè)績低于預期，系公司持有的聯(lián)營公司山高新能源股權被稀釋產生一次性非現(xiàn)金虧損10.91億港元，以及公司主動退出對水環(huán)境項目的投資。
▍新增項目減少建造服務收入下降，但運營收入穩(wěn)步增長。公司2022年建造服務收入同比下降52%至60.85億港元，系行業(yè)由增量轉向存量市場，新增項目減少帶動BOT水務項目建造收入同比下降51%至46.26億港元；以及公司主動向輕資產轉型，水環(huán)境綜合治理收入同比下降53%至14.59億港元。2022年公司污水及供水運營服務收入同比增長16%至129.64億港元，主因為年內凈增加運營能力284萬噸/日。2022年公司毛利率同比上升1.9pcts至39.4%，系毛利率較高的運營收入占比提升，同時其毛利率維持穩(wěn)定。公司2022年管理/財務費用率分別上升2.5/3.0pcts，一方面公司營業(yè)收入下滑，另一方面隨著運營項目增加以及美債利率上行，管理及財務費用有所提升。
▍輕資產轉型初見成效，現(xiàn)金流狀況料將得到改善。根據(jù)其2022年年報，公司堅定推動輕資產轉型，主動減少投資較大且現(xiàn)金回流較慢的水環(huán)境綜合治理項目投資。2022年公司已經全面停止該領域的重資產新項目投資，僅采用EPCO及技術服務等輕資產模式。隨著在建工程類項目減少，2022年公司資本開支同比下降32%至73.25億港元。我們預計公司經營性活動凈現(xiàn)金流有望在年內轉正，并隨著公司輕資產轉型戰(zhàn)略下逐步向好。
▍風險因素：宏觀經濟波動致需求受限或支付困難；公司項目執(zhí)行進度低于預期。
▍投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步拓展，前期水環(huán)境治理業(yè)務拖累我們預計即將見底，但建造收入下滑明顯，我們適當下調2023~2024凈利潤預測至28.61/33.93億港元（原預測44.30/52.44億港元），新增2025年凈利潤預測40.66億港元，當前股價對應PE分別為7/6/5倍。參考公司過往三年歷史7倍PE均值，給予公司2023年7倍目標PE，對應目標價2.0港元。給予“買入”評級。
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