>> 浦銀國際-微創(chuàng)機(jī)器人(2252.HK)2022業(yè)績受配置證及疫情影響稍遜預(yù)期，短期擾動不改增長潛力-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧 |
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2022年收入增速及虧損收窄不及預(yù)期，主要受配置證延遲發(fā)放及疫情影響，隨著配置證數(shù)量規(guī)劃有望于2Q23發(fā)放，預(yù)計將推動圖邁年內(nèi)裝機(jī)量提升。此外隨著圖邁開始貢獻(xiàn)收入，產(chǎn)能及培訓(xùn)中心建設(shè)達(dá)到計劃規(guī)模，未來現(xiàn)金流將逐步改善，公司仍有逾10億人民幣授信額度支撐科創(chuàng)板上市前現(xiàn)金支出。我們堅定看好手術(shù)機(jī)器人“滲透率提升+國產(chǎn)替代”邏輯，維持“買入”，但由于裝機(jī)放量時點(diǎn)受配置證延遲發(fā)放及疫情影響晚于此前預(yù)期，下調(diào)目標(biāo)價至40.0港元。
業(yè)績&指引：2022全年收入2160萬人民幣（低于此前指引3000-5000萬人民幣；vs 2021年：215萬），年內(nèi)圖邁中標(biāo)5個醫(yī)院項目，并于甘肅武威腫瘤醫(yī)院完成首臺商業(yè)化裝機(jī)并確認(rèn)收入。毛利率30.4%（-12.4pcts），毛利率下降主因疫情停工影響。歸母凈虧損11.5億人民幣（vs 2021年：虧損5.8億）。公司指引2023年收入2.2億人民幣，凈虧損/經(jīng)調(diào)整凈虧損9.7億/8.1億人民幣。
配置證規(guī)劃數(shù)量有望于2Q23發(fā)布。《大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄》已于3月21日公布，與2018年版目錄相比，管理品目由10個調(diào)整為6個，且將甲/已類兜底價格調(diào)升至5000萬/3000-5000萬人民幣，腔鏡手術(shù)機(jī)器人雖仍按乙類設(shè)備管理，但政策整體呈限制放寬態(tài)勢，后續(xù)配置證數(shù)量增幅值得期待。我們預(yù)計配置證規(guī)劃數(shù)量或有望于2Q23發(fā)布，有望推動圖邁年內(nèi)裝機(jī)量提升。
大適應(yīng)癥即將獲批。圖邁2代有望于年內(nèi)獲批并新增婦科、普外科和胸科適應(yīng)癥。婦科和普外科手術(shù)量空間遠(yuǎn)大于已獲批的泌尿外科（達(dá)芬奇2022年普外科與婦科手術(shù)量約為泌尿外科手術(shù)量2.5-3.0倍），適應(yīng)癥范圍擴(kuò)大可提升醫(yī)院購買意愿，隨著疫情后手術(shù)放量及配置證規(guī)劃落地，我們預(yù)計圖邁裝機(jī)量將于2023E進(jìn)入高速增長期。
仍有較充足授信額度支持現(xiàn)金支出：期末賬上現(xiàn)金7.5億人民幣（vs2021年：19.4億），2022年現(xiàn)金支出金額較大主因公司投入產(chǎn)能及培訓(xùn)中心建設(shè)，目前已基本達(dá)到公司計劃規(guī)模，隨著核心銷售啟動及投資回落，公司預(yù)計2023E凈現(xiàn)金支出將控制在7億人民幣以下，目前公司仍有未使用銀行授信額度逾10億，我們預(yù)計公司可應(yīng)對未來2年現(xiàn)金開支需求。目前公司繼續(xù)推進(jìn)1H22已啟動的科創(chuàng)板上市計劃，預(yù)計發(fā)行量不超1.16億股（占目前已發(fā)行股數(shù)12.2%），若按當(dāng)前股價算，若成功發(fā)行可募資約28億人民幣。
維持“買入”評級，降目標(biāo)價11%至40.0港元。我們預(yù)計2023-25E公司收入2.2/6.1/12.3億元人民幣，歸母凈虧損9.4/7.7/4.9億元，繼續(xù)采用DCF對公司估值（維持WACC 11.1%、永續(xù)增長率3.0%假設(shè)），調(diào)整目標(biāo)價至40.0港元，對應(yīng)384億港元目標(biāo)市值。
投資風(fēng)險：政策風(fēng)險、行業(yè)增速放緩、RAS滲透率提升慢于預(yù)期。
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微創(chuàng)機(jī)器人-B股票研究報告
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