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核心觀點(diǎn)：
　　深耕人服行業(yè)近四十載，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。上海外服提供人事管理、招聘、薪酬福利、業(yè)務(wù)外包、靈活用工等一站式人服解決方案，為國(guó)內(nèi)人服行業(yè)資深龍頭。公司在全國(guó)擁有470余個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，為超過(guò)5萬(wàn)家企業(yè)的300萬(wàn)余名雇員提供服務(wù)，海外業(yè)務(wù)可覆蓋15個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2022Q1-3，外服控股營(yíng)收為104.1億元/ YoY+25.7%，歸母凈利潤(rùn)為4.4億元/ YoY+10.1%，近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　政策支持+產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)+供需錯(cuò)配，人服行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度。根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，中國(guó)人服市場(chǎng)規(guī)模已于21年達(dá)到2.5萬(wàn)億元，16-21年CAGR為15.8%，且市場(chǎng)格局高度分散；靈活用工賽道增速亮眼，根據(jù)艾瑞咨詢，17-21年靈工市場(chǎng)規(guī)模CAGR高達(dá)30.5%，且我國(guó)靈工滲透率較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有較大提升空間。
　　品牌、客戶、渠道優(yōu)勢(shì)明顯，投資并購(gòu)+數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力提效發(fā)展。品牌：上海外服品牌影響力強(qiáng)，為多項(xiàng)國(guó)內(nèi)人服行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要牽頭和參與制訂單位，連續(xù)三年位列中國(guó)人服機(jī)構(gòu)榜首?？蛻簦汗痉e累了優(yōu)質(zhì)多元的客戶資源，客戶流失率和大客戶依賴度低。渠道：公司積極進(jìn)行投資并購(gòu)并布局全球市場(chǎng)，收購(gòu)遠(yuǎn)茂股份51%股份，并在香港、新加坡等地積極布局。同時(shí)公司持續(xù)加碼人服技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，募資9.6億元用于“數(shù)字外服”轉(zhuǎn)型升級(jí)，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.25/0.30/0.34元/股。公司系國(guó)內(nèi)人服行業(yè)地位領(lǐng)先的綜合服務(wù)商，品牌、客戶、渠道優(yōu)勢(shì)顯著，并通過(guò)外延并購(gòu)進(jìn)一步增強(qiáng)海內(nèi)外影響力、加速數(shù)字化進(jìn)程實(shí)現(xiàn)降本增效。參考可比公司，給予公司2023年23倍PE，合理價(jià)值為6.87元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍袠I(yè)政策、法規(guī)變化風(fēng)險(xiǎn)。