>> 中信建投-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：醫(yī)藥行業(yè)一季度經(jīng)營(yíng)前瞻，復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共52頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎，袁清慧，王在存 |
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核心觀點(diǎn)：一季度經(jīng)營(yíng)前瞻---復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。預(yù)計(jì)中藥部分拐點(diǎn)型公司增速較快；藥店客流持續(xù)恢復(fù)；診療逐步常態(tài)化，推動(dòng)用藥需求回暖，手術(shù)麻醉藥彈性較好；CXO在手訂單推動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，持續(xù)全球產(chǎn)能布局；器械與服務(wù)：復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出，表現(xiàn)較好的是內(nèi)鏡賽道及部分IVD及眼科醫(yī)院。
中藥：疫后復(fù)蘇疊加補(bǔ)庫存需求，部分企業(yè)Q1趨勢(shì)良好。隨著新冠疫情防控政策優(yōu)化，院內(nèi)相關(guān)品類實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；天士力心腦血管品種、以嶺藥業(yè)心腦血管品種、康緣藥業(yè)處方藥品種等預(yù)計(jì)Q1實(shí)現(xiàn)逐步恢復(fù)。領(lǐng)先的品牌中藥公司Q1整體預(yù)計(jì)仍有較好表現(xiàn)，其中經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)型公司太極集團(tuán)和東阿阿膠預(yù)計(jì)增長(zhǎng)較快。品牌中藥公司當(dāng)中，預(yù)計(jì)我們看好的拐點(diǎn)型公司太極集團(tuán)和東阿阿膠有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；華潤(rùn)三九感冒呼吸品類仍保持較快增長(zhǎng)、處方藥仍處于恢復(fù)階段，合并昆藥后有望實(shí)現(xiàn)快于激勵(lì)考核目標(biāo)的增速；同仁堂實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；昆藥集團(tuán)處于整合期，預(yù)計(jì)將有平穩(wěn)增長(zhǎng)。
藥店：新冠需求&客流恢復(fù)，持續(xù)看好藥店板塊23年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。2022年12月，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)疫情防控的通知，提出十條優(yōu)化措施，徹底調(diào)整人群管控模式，促使藥店經(jīng)營(yíng)回歸常態(tài)。隨著各地感染人數(shù)陸續(xù)達(dá)峰，居民購(gòu)藥、備藥需求逐漸旺盛，拉動(dòng)板塊整體12月-1月銷售。Q1整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來看，受益于新冠感染帶來的購(gòu)藥需求以及管控措施優(yōu)化后的經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇，1-2月門店經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)情況略好于疫情前水平，23年預(yù)計(jì)恢復(fù)至疫情前水平。門店擴(kuò)張方面，23年保持加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，布局未來。統(tǒng)籌賬戶資質(zhì)持續(xù)對(duì)接，頭部連鎖企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，疊加強(qiáng)大供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，能夠更好的滿足消費(fèi)者需求，大型連鎖企業(yè)市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。持續(xù)看好藥店板塊23年經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。
制藥：診療逐步常態(tài)化，推動(dòng)用藥需求回暖，手術(shù)麻醉藥彈性較好。2023年診療逐步常態(tài)化，推動(dòng)門診量及擇期手術(shù)等回暖，進(jìn)而進(jìn)一步帶動(dòng)麻醉等板塊的藥物放量。受制于2022年Q4環(huán)境因素以及1月份過年，疊加2022年3月1日新醫(yī)保落地。慢病和常見病等相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)1-2月放量速度還沒有顯現(xiàn)出來。全年隨著診療恢復(fù)，以及新版醫(yī)保目錄落地，制藥板塊企業(yè)將會(huì)逐漸走向業(yè)績(jī)正循環(huán)。預(yù)計(jì)Q1增速較好的包括科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)、九典制藥等。全年建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等。
CXO：在手訂單推動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，持續(xù)全球產(chǎn)能布局。主要公司非新冠收入仍有較快增長(zhǎng)
器械與服務(wù)：復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。我們預(yù)計(jì)一季度經(jīng)營(yíng)情況較好、二季度業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)、全年業(yè)績(jī)確定性較高的公司包括澳華內(nèi)鏡、迪瑞醫(yī)療、麥瀾德、普瑞眼科等。港股醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)公司中，我們持續(xù)看好海吉亞醫(yī)療、諾輝健康、沛嘉醫(yī)療等，建議關(guān)注醫(yī)院并購(gòu)進(jìn)展、常衛(wèi)清院內(nèi)銷售進(jìn)展、TAVR手術(shù)量恢復(fù)和新品放量及臨床進(jìn)展是否超預(yù)期等潛在催化。展望全年，還可關(guān)注骨科相關(guān)公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，以及醫(yī)療器械上游自主可控相關(guān)公司的新產(chǎn)品、新訂單、新客戶拓展等催化。
港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及中藥表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健下跌3.19%，恒生指數(shù)上漲2.43%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤5.62%。2023年以來，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤13.31%。子行業(yè)方面，本周保健品（+8.60%）、中藥（+2.53%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑贏大盤，中藥及化學(xué)制藥表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)上漲1.24%，萬得全A指數(shù)上漲0.27%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑贏大盤0.96%。2023年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤5.46%。子行業(yè)方面，本周中藥（+5.59%）、化學(xué)制藥（+3.65%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
全國(guó)春季流感上升趨勢(shì)趨緩。截至2023年3月26日，全國(guó)流感樣病例檢測(cè)標(biāo)本數(shù)達(dá)13305例，達(dá)到近12年歷史最高值，是近3年檢測(cè)標(biāo)本數(shù)均值（7466.3）的1.8倍；全國(guó)流感樣病例檢測(cè)陽性率為55.1%，攀至近兩年陽性率的最高峰，高于近兩年陽性率均值（9.9%）的5.6倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情變化反復(fù)；藥械招采政策嚴(yán)于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度強(qiáng)于預(yù)期、創(chuàng)新藥及器械審批進(jìn)度不及預(yù)期，疫情變化難以判斷。新冠病毒仍在持續(xù)變異，全球疫情仍處于流行態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)新發(fā)疫情不斷出現(xiàn)。我國(guó)是人口大國(guó)，脆弱人群數(shù)量多，地區(qū)發(fā)展不平衡，醫(yī)療資源總量不足，一些地區(qū)的疫情還有一定規(guī)模。受病毒變異和冬春季氣候因素影響，疫情傳播范圍和規(guī)模有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，防控形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。防控政策可能隨著疫情變化作出相應(yīng)調(diào)整。此外，也需要考慮防疫對(duì)于線上和線下四類藥品的限售政策變化。行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)樾袠I(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計(jì)要求變化、價(jià)格變化、帶量采購(gòu)政策變化、醫(yī)保報(bào)銷范圍及比例變化等風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進(jìn)度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：審批過程中存在資料補(bǔ)充、審批流程變化等因素導(dǎo)致的審批周期延長(zhǎng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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