>> 中信證券-新氧(SY.US)2022年四季度業(yè)績點評：優(yōu)享等創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績有望迎來逐步修復(fù)-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰,徐曉芳 |
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公司2022Q4收入符合指引，短期利潤同比承壓但環(huán)比提升。公司短期主要受疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟的影響業(yè)績承壓，伴隨疫情影響基本消除，業(yè)績有望獲得邊際修復(fù)。長期來看，“輕醫(yī)美”作為美容行業(yè)的新興領(lǐng)域正在高速滲透，公司把握行業(yè)機(jī)遇，正式推出新氧優(yōu)享、新氧快享、新氧專享三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司核心業(yè)務(wù)盈利能力有望迎來修復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，仍處于增長正軌之中。維持“買入”評級。
▍公司22Q4收入符合指引，短期利潤同比承壓但環(huán)比提升。公司22Q4實現(xiàn)營收3.25億元，同比-27.7%，環(huán)比+0.6%，同比下滑主要系新冠疫情限制線下消費(fèi)和中國消費(fèi)市場承壓等因素所致。公司22Q4毛利率為72.9%，同比+1.1pcts，環(huán)比+2.0pcts。22Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.2%/22.5%/12.6%，同比-3.8/+3.4/-2.5pcts，環(huán)比-8.5/+3.9/-3.5pcts，整體費(fèi)用率環(huán)比持續(xù)優(yōu)化。22Q4公司Non-GAAP歸母凈利潤為3,880萬元，同比-38.3%，環(huán)比+290.3%，盈利能力環(huán)比大幅提升，主要得益于成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效率的提升。
▍平臺用戶規(guī)模環(huán)比上升，受疫情及消費(fèi)疲軟影響，付費(fèi)情況有所下滑但人均GMV環(huán)比提升。22Q4平臺MAU為400萬人，同比-45.9%，環(huán)比+2.6%，用戶規(guī)模同比下滑主要系局部疫情反復(fù)與消費(fèi)疲軟影響，同時公司縮減營銷費(fèi)用所致。22Q4公司信息服務(wù)業(yè)務(wù)營收2.34億元，同比-32.1%，環(huán)比-0.8%。平臺入駐機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)恢復(fù)，22Q4平臺付費(fèi)醫(yī)療服務(wù)提供商數(shù)量達(dá)4274家，同比-19.8%，環(huán)比-31.1%。受疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟影響，中小機(jī)構(gòu)仍有較大的經(jīng)營壓力，訂閱信息服務(wù)的付費(fèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量下滑至1489家，同比-28.6%，環(huán)比-12.6%。預(yù)訂服務(wù)業(yè)務(wù)營收0.30億元，同比-37.2%，環(huán)比-12.6%，主要由于報告期內(nèi)部分地區(qū)疫情管控以及陽性病例激增導(dǎo)致預(yù)定業(yè)務(wù)受到較大負(fù)面沖擊。其中GMV達(dá)3.70億元，同比-30.5%，環(huán)比+1.8%；付費(fèi)用戶數(shù)量12.04萬人，同比-24.7%，環(huán)比-11.9%；人均GMV為3075元，同比-7.7%，環(huán)比+15.6%；take rate為7.0%。來自并表的武漢奇致激光的設(shè)備銷售和維護(hù)服務(wù)營收0.65億元，同比+2.3%，環(huán)比+12.9%。
▍展望2023，行業(yè)潛能有望持續(xù)釋放，新氧優(yōu)享等創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。短期來看，22Q4醫(yī)美行業(yè)受到疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟等因素沖擊，目前伴隨疫情影響基本消除，行業(yè)有望獲得邊際修復(fù)。例如在一二線城市，公司的用戶訂單自2023年初迅速反彈，目前基本恢復(fù)至2021年同期水平。長期來看，“輕醫(yī)美”正在高速滲透，公司把握行業(yè)機(jī)遇，積極向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級。公司于2023年2月正式推出新氧優(yōu)享、新氧快享、新氧專享三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)，全方位賦能醫(yī)美機(jī)構(gòu)、醫(yī)美廠商和醫(yī)美醫(yī)生。1）新氧優(yōu)享是自營輕醫(yī)美服務(wù)平臺，截至2023年2月已覆蓋全國27座核心城市，131家合作機(jī)構(gòu)，為機(jī)構(gòu)輸送優(yōu)質(zhì)用戶超1萬人，預(yù)計2023年實現(xiàn)覆蓋50座城市、500家機(jī)構(gòu)、30種產(chǎn)品、服務(wù)用戶18萬人次的目標(biāo)；2）新氧專享為具有個性化醫(yī)美需求的用戶提供量身定制的服務(wù)，實現(xiàn)用戶與醫(yī)生的高效匹配；3）新氧快享服務(wù)于輕醫(yī)美項目，為用戶配備快享好價、快享便利、快享保障服務(wù)，首期在6大核心城市開放并將逐漸推廣至33座城市，同步增加覆蓋品類。公司通過全面整合產(chǎn)業(yè)中的生產(chǎn)要素，重構(gòu)供應(yīng)鏈中參與者之間的關(guān)系，實現(xiàn)降本增效，并通過更廣、更深的覆蓋范圍構(gòu)建更高的進(jìn)入壁壘，保持自身強(qiáng)勁競爭力。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；用戶拓展進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；嚴(yán)控醫(yī)師資格、辦醫(yī)資格、營銷平臺資質(zhì)、廣告營銷推廣等行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；醫(yī)療事故等突發(fā)事件造成的平臺形象受損風(fēng)險；新并購業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期影響消費(fèi)能力風(fēng)險。
▍投資建議：公司2022Q4收入符合指引，短期利潤同比仍然承壓但環(huán)比提升。公司短期主要受疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟的影響業(yè)績承壓，伴隨疫情影響基本消除，有望獲得邊際修復(fù)。長期來看，“輕醫(yī)美”作為美容行業(yè)的新興領(lǐng)域正在高速滲透，公司把握行業(yè)機(jī)遇，正式推出新氧優(yōu)享、新氧快享、新氧專享三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司核心業(yè)務(wù)盈利能力有望迎來修復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，仍處于增長正軌之中。我們調(diào)整公司2023-24年Non-GAAPEPS預(yù)測至0.9/1.5元（原預(yù)測為0.5/1.5元），新增2025年Non-GAAPEPS預(yù)測2.3元，當(dāng)前價分別對應(yīng)115/35/16XNon-GAAPPE（Per ADS）。估值方面，考慮到醫(yī)美行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)整體估值水平大幅調(diào)整，同時受局部疫情反復(fù)的影響公司短期業(yè)績存在波動，但是未來有望保持良好增長，我們參考美股中概股互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺可比公司（嗶哩嗶哩、微博、歡聚集團(tuán)等，前兩者為中信證券研究部預(yù)測，后者為路透一致預(yù)期）2023年估值水平在1-3XPS左右，給予公司2023年估值2XPS，對應(yīng)目標(biāo)價3.0美元/ADS，維持“買入”評級。
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