>> 國泰君安-中國旭陽集團(1907.HK)2022全年業(yè)績公告點評：業(yè)績底已現(xiàn)，未來誠可期-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
薛陽 |
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本報告導讀：
受原材料上漲影響，雖成本優(yōu)勢顯著，全年業(yè)績仍有回落，業(yè)績底已現(xiàn)；海內外布局，化產拓展，進軍氫能，成長性迎來兌現(xiàn)期。
摘要：
維持增持評級，下調盈利預測和目標價。公司2022年實現(xiàn)營收431億元(+12%)，股東應占盈利18億(-29%)，受成本端焦煤價格高企影響，業(yè)績有所回落，全年分紅0.13元，分紅率31%。鑒于原材料景氣持續(xù)處于高位，成本端承壓，下調2023、2024年凈利潤至28.3、33.7(原41.5、55.1)億元，預計2025年為38.9億元，考慮到公司優(yōu)異的成本管控能力及成長性顯著，給予公司高于行業(yè)平均的2023年8xPE，對應5.83(原7.52)港元目標價和增持評級。
受原材料上漲影響，雖成本優(yōu)勢顯著，全年業(yè)績仍有回落。1）焦炭板塊，公司22年焦炭業(yè)務實現(xiàn)營收164億元(+3%)，以價補量業(yè)績提升，全年焦炭銷售均價為3042(+246)元/噸，受疫情影響及生產計劃調整焦炭業(yè)務量1060(-40)萬噸。受焦煤高景氣影響，測算噸焦成本2582元(+437元)，噸焦毛利460(-190)元，而在22年9月中焦協(xié)表示焦化行業(yè)正在遭受巨大虧損，全行業(yè)普遍虧損100-300元/噸，公司在行業(yè)底部盈利，成本優(yōu)勢顯著。2）化工板塊，盡管報告期內公司化工品價格提升及，疊加己內酰胺及尼龍6的銷量提升，但量價提升下以油頭/煤頭為主的原材料大幅提升，成本增速大于售價，公司2022年精細化工業(yè)務實現(xiàn)營收170億元(+23%)，毛利11億元(-11%)。3）利息收入，受焦炭及化工業(yè)務毛利下降影響，公司22年實現(xiàn)毛利30.1億(-6.2%)，但公司同期其他收入9.5(+3.2)億，使得同期營業(yè)利潤22.0(+4.8%)億，主因其他收入中的利息收入和增幅補貼提升。
海內外布局，化產拓展，進軍氫能，成長性迎來兌現(xiàn)期。1）旭陽中燃300萬噸焦化項目預計23年爬坡放量；2）印尼旭陽偉山(480萬噸/51%)，參股德天焦化(470萬噸/24%)、金祥新能源(390萬噸/20%)，合計權益產能為436萬噸，預計23年中及24年初分階段投產。3）滄州己內酰胺75萬噸/年項目預計放量；4）成立保定旭陽氫能，從事氫能重卡及氫能相關業(yè)務。
催化劑：在建項目投產，煤焦價差走闊。
風險提示。下游需求不足；國際油價下跌；并購整合不確定性
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