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借并購(gòu)之力轉(zhuǎn)型數(shù)字營(yíng)銷，三大業(yè)務(wù)版圖協(xié)同發(fā)展。利歐股份于2007年上市，原有主業(yè)為微型小型水泵和園林機(jī)械的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售，2014年開(kāi)始借并購(gòu)之力向數(shù)字營(yíng)銷公司轉(zhuǎn)型，先后收購(gòu)琥珀傳播、氬氪互動(dòng)等公司，形成覆蓋營(yíng)銷策略和創(chuàng)意、媒體投放和執(zhí)行、效果監(jiān)測(cè)和優(yōu)化、社會(huì)化營(yíng)銷、精準(zhǔn)營(yíng)銷、流量整合等完整的服務(wù)鏈條，躋身國(guó)內(nèi)數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)的領(lǐng)先梯隊(duì)。以主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司通過(guò)投資布局產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)先進(jìn)技術(shù)，并獲取增量現(xiàn)金流反哺主業(yè)發(fā)展。三大業(yè)務(wù)版圖結(jié)構(gòu)清晰，協(xié)同推進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展。
　　與頭部客戶及媒體深度合作，基本盤扎實(shí)。公司擁有龐大的媒體資源庫(kù)，與字節(jié)巨量引擎、快手磁力引擎、騰訊廣告、京東、百度等多個(gè)頭部媒體平臺(tái)建立了深度的合作關(guān)系，排名不斷攀升，整體合作規(guī)模已達(dá)百億。同時(shí)旗下公司服務(wù)的客戶資源各有側(cè)重，涵蓋電商、網(wǎng)服、游戲、教育、傳媒等頭部企業(yè)，具備一定的業(yè)務(wù)協(xié)同性。得益于與客戶及媒體的深度合作，公司積累了豐富的投放素材，形成了深刻的營(yíng)銷洞察，這都為公司在技術(shù)變革中更快速的服務(wù)于客戶的需求打好了扎實(shí)的基礎(chǔ)。
　　積極推進(jìn)AIGC業(yè)務(wù)落地，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)與估值雙升。根據(jù)公司官網(wǎng)信息，利歐數(shù)字是百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，公司目前正在推進(jìn)AIGC產(chǎn)品小組的內(nèi)部測(cè)試，賦能公司內(nèi)部研發(fā)、創(chuàng)意、優(yōu)化、策劃、管理、法務(wù)等多個(gè)專業(yè)崗位的工作需求。短期維度看，AIGC在營(yíng)銷文案、投放素材、投放策略優(yōu)化的降本增效將有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率提升。從中長(zhǎng)期看，借助AIGC內(nèi)容生成的能力，公司有望提高在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力，體現(xiàn)在：1）公司有望率先提出相應(yīng)的營(yíng)銷產(chǎn)品以獲得服務(wù)溢價(jià)；2）公司若服務(wù)客戶需要針對(duì)客戶特性微調(diào)小模型，這類模型有望沉淀為公司的數(shù)字資產(chǎn)，形成更穩(wěn)定資源壁壘；3）在媒體側(cè)，除了借助AIGC提高匹配效率之外，也有望充分受益于媒體競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，我們認(rèn)為在AIGC的浪潮下將涌現(xiàn)出大量全新的應(yīng)用，媒體博弈預(yù)計(jì)將給代理更高的返點(diǎn)政策，代理中介為品牌選擇更高效的投放渠道的優(yōu)勢(shì)將凸顯，從而提高代理公司的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。
　　投資建議：公司基本面扎實(shí)，機(jī)械制造板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，數(shù)字營(yíng)銷板塊有望迎來(lái)疫后修復(fù)，同時(shí)疊加AIGC浪潮帶來(lái)品牌需求的升級(jí)，有望帶來(lái)收入增加的同時(shí)推動(dòng)毛利率提升，我們預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-4.26億、5.63億、7.82億。給予公司35倍PE，疊加理想汽車持股（27億），對(duì)應(yīng)估值為224億，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.32元，首次覆蓋給予“買入- A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期、產(chǎn)品推進(jìn)節(jié)奏低于預(yù)期、算力等成本增長(zhǎng)超出預(yù)期、投資虧損超預(yù)期。