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事件：
　　公司發(fā)布2022年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入248.56億元，同比下降7.69%；歸母凈利潤5.51億元，同比下降34.82%；扣非歸母凈利潤4.79億元，同比下降36.20%。
　　2022 Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入66.52億元，同比下降11.72%；歸母凈利潤0.28億元，同比下降109.61%；扣非歸母凈利潤-0.41億元，同比下降118.49%。
　　需求下滑致業(yè)績承壓，商混簽約量逆勢增長
　　2022年，公司商品混凝土銷售量為5601.93萬方，同比下降8.24%；分季度來看，2022Q1-Q4商混銷售量分別為998.42/1632.60/1491.84/1472.18萬方，分別同比下降11.13%/4.76%/10.51%/8.03%。公司業(yè)績下滑主要由于2022年房地產(chǎn)基本面筑底致新開工面積下滑疊加疫情影響基建工程項目施工，房建與基建端商混需求雙弱。2022年，公司商混簽約量為1.28億方，同比增長7.30%；新簽合同額為582.70億元，同比增長9.39%。2022 Q4，公司商混簽約量為3173.91萬方，同比增長103.45%；其中，重大項目（商混簽約量10萬方以上）簽約量為1021.99萬方，占簽約總量的32.20%?？蛻艚Y構方面，公司第一大客戶為實際控制人中國建筑集團有限公司及所屬企業(yè)，2022年公司對其銷售金額為122.64億元，占銷售總額的49.34%。
　　2023年來看，基建投資延續(xù)高增、重大項目開復工提速；房地產(chǎn)銷售回暖、提振市場信心，房地產(chǎn)新開工改善可期；商混需求有望逐漸修復。2023年1-2月，中國建筑新簽合同額為5676億元，同比增長30.2%；其中，房屋建筑/基礎設施/勘測設計新簽合同額分別為4268/1389/19億元，分別同比增長20.4%/55.1%/3.7%。中國建筑新簽合同高增，印證下游工程項目旺盛，公司業(yè)績有望獲得支撐。
　　毛利率保持穩(wěn)健，收現(xiàn)比有所提升
　　2022年，公司銷售毛利率/凈利率分別為10.51%/2.88%，分別同比+0.07/-0.77 pct。單方指標來看，公司2022年商混銷售均價為433.26元/方，同比增加3.72元/方；單方成本為388.37元/方，同比增加3.31元/方；其中，單方直接材料/直接人工/機械、動力/制造費用/其他分別為291.15/8.64/61.10/19.60/7.88元/方，分別同比-2.90/+0.71/+1.71/+0.80/+2.99元/方；單方毛利為44.89元/方，同比增加0.40元/方。在行業(yè)需求疲軟、營收下滑的壓力期，公司盈利水平保持穩(wěn)健，韌性凸顯；后續(xù)公司與擬引入的戰(zhàn)略投資者海螺水泥在原材料采購等方面展開合作，將有望提振公司盈利水平。2022年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為3.09億元，同比減少0.95億元；收現(xiàn)比為66.73%，同比提高6.32 pct。2022 Q4，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為27.38億元，同比增加5.78億元；收現(xiàn)比為118.97%，同比提高0.24 pct。費用率方面，2022年，公司期間費用率為5.74%，同比提高0.62 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.90%/2.06%/2.43%/0.35%，分別同比提高0.07/0.26/0.15/0.14 pct。2022年，公司資產(chǎn)負債率為68.68%，同比提高6.85 pct。2023/4/8，公司公告擬向中建財務公司申請130億元融資總額授信，有望緩解公司資金壓力，優(yōu)化財務費用。
　　盈利預測與投資評級
　　公司是中建集團旗下唯一商混平臺，商混產(chǎn)能世界第二。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.76/7.76/8.66億元，分別同比增長22.79%/14.81%/11.59%；EPS分別為0.54/0.61/0.69元。短期看需求修復提振公司業(yè)績；中長期看需求端背靠中建集團，擬引入戰(zhàn)略投資者海螺水泥在資源端與資金端全方位助力提升，公司發(fā)展?jié)摿妱?，上調(diào)至“買入”評級。
　　風險提示基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風險；混凝土商品化率提升不及預期；應收賬款壞賬風險；與擬引進的戰(zhàn)略投資者合作進展不及預期。