>> 興業(yè)證券-美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：失業(yè)率為何回落？-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
卓泓 |
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美國23年3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)23.6萬人，高于預(yù)期值23萬人，低于前值32.6萬人；失業(yè)率降至3.5%，勞動參與率升至62.6%，小時工資同比4.2%，環(huán)比0.3%。非農(nóng)發(fā)布后加息預(yù)期回升，市場定價5月加息。對此我們的解讀如下：
失業(yè)率回落的主要驅(qū)動力：低收入服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)仍在大幅增加。
就業(yè)人數(shù)增加抵消了勞動參與率回升的上拉力。3月CPS口徑就業(yè)人數(shù)大幅增加57.7萬人，抵消了參與率回升的影響，造成失業(yè)率回落；
其中，低收入服務(wù)業(yè)是就業(yè)增加的主力。這不僅體現(xiàn)在種族、年齡、學(xué)歷等人口特征的失業(yè)率分布上（體力勞動者較多的拉美裔和非裔、高中以下和未成年群體的失業(yè)率大幅回落），也被CES口徑下的分行業(yè)數(shù)據(jù)所印證（休閑酒店、教育健康分別大幅增加7.2和6.5萬人）。
就業(yè)的“冰火兩重天”：利率敏感部門的需求降溫逐漸浮現(xiàn)。
銀行業(yè)危機對商業(yè)銀行的就業(yè)未有顯著影響。硅銀事件時間線與非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的統(tǒng)計窗口存在重疊，但3月商業(yè)銀行新增就業(yè)人數(shù)較過去幾個月未有顯著惡化；
然而，地產(chǎn)需求的降溫已體現(xiàn)在勞動力市場上。房地產(chǎn)部門的新增就業(yè)在本月銳減4000人，為22年1月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)；
制造業(yè)就業(yè)顯著降溫，勞動市場整體邊際軟化。制造業(yè)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)2個月減少，3月ISM制造業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)降至20年9月以來最低；2月職位空缺低于1000萬，主動辭職率回落至疫后漲幅的一半。
通脹粘性風(fēng)險猶在：時薪環(huán)比超預(yù)期回升，服務(wù)業(yè)韌性依然頑固。
其他服務(wù)、交運倉儲拖累時薪同比回落。3月時薪同比下降，并低于預(yù)期。雖然休閑酒店業(yè)時薪同比較2月回落，但仍在6.1%的高位；
休閑酒店仍是時薪環(huán)比的重要拉動，且職位空缺依舊在高位。3月公用事業(yè)、休閑酒店業(yè)時薪環(huán)比分別達(dá)0.9%和0.8%；休閑酒店、教育健康、商業(yè)服務(wù)的職位空缺雖較2月回落，但存量規(guī)模仍高。
市場預(yù)期5月加息概率上升，再證“失業(yè)率更為重要”。由于最關(guān)鍵的指標(biāo)失業(yè)率回落，疊加時薪環(huán)比超預(yù)期回升，此前由銀行業(yè)危機、經(jīng)濟數(shù)據(jù)遇冷導(dǎo)致的加息預(yù)期降溫開始回吐，美元短線拉升，美債收益率上行，盤后市場對5月再加息的預(yù)期已從前日的50%以下升至71.2%。截至當(dāng)日收盤時，美元指數(shù)和10年期美債收益率均高于3月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前。
若降息基礎(chǔ)無法穩(wěn)固，則利率敏感部門的脆弱性可能會進(jìn)一步暴露。盡管市場預(yù)期的加息峰值已與聯(lián)儲3月的指引一致，但市場對于降息的預(yù)期明顯搶跑年內(nèi)未有降息預(yù)期的聯(lián)儲，當(dāng)前市場預(yù)期7月開啟降息的概率已逼近50%。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)再次體現(xiàn)了勞動力市場的韌性，尤其是服務(wù)業(yè)的需求粘性仍然頑固。但值得注意的是，利率敏感部門的降溫也已顯現(xiàn)，制造業(yè)、金融業(yè)就業(yè)持續(xù)減少。如果聯(lián)儲為了避免通脹“春風(fēng)吹又生”而選擇年內(nèi)不降息，未來脆弱部門的問題很有可能會接二連三地暴露，對就業(yè)的影響也將會越來越廣泛，那么美國經(jīng)濟的“軟著陸”將會難以實現(xiàn)。
風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。
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