>> 國金證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題研究報告：復(fù)盤海外風(fēng)機(jī)龍頭競爭格局演變，展望國內(nèi)企業(yè)爭占海外市場路徑-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 2098KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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投資邏輯
海外整機(jī)市場格局變動主要受1）企業(yè)間整合、2）區(qū)域布局和3）產(chǎn)品迭代三方面影響。2015-2022年間，海外整機(jī)市場CR4集中度從66%提升至89%。我們認(rèn)為，海外整機(jī)企業(yè)普遍通過以下三種方式提升市占率：1）企業(yè)間整合，或通過以收并購提供資金支持，或縱向整合完善產(chǎn)業(yè)鏈，或橫向整合拓展市場，或合資成立子公司進(jìn)行技術(shù)合作；2）全球化布局，以平滑企業(yè)優(yōu)勢區(qū)域需求下降風(fēng)險，同時搶占新興市場份額；3）產(chǎn)品高質(zhì)量快速迭代以更好滿足客戶需求。
國內(nèi)整機(jī)市場格局變動主要受1）產(chǎn)品質(zhì)量、2）客戶集中度和3）產(chǎn)品交付能力三方面影響。國內(nèi)整機(jī)行業(yè)競爭格局主要可分為兩個階段：1）行業(yè)初期發(fā)展階段，未形成龍頭穩(wěn)定格局；2）行業(yè)經(jīng)歷周期，龍頭格局穩(wěn)定，優(yōu)勢二線企業(yè)市占率快速提升。2010-2015年為國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展初期，由于1）低價競爭下疏于對產(chǎn)品質(zhì)量的把控；2）客戶過度集中等問題，華銳風(fēng)電、聯(lián)合動力市占率逐年降低，喪失龍頭地位。2016-2022年，金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源和明陽智能市占率保持行業(yè)前三。同時優(yōu)勢二線企業(yè)，如三一重能、運達(dá)股份和中車風(fēng)電等，受益于縱向一體化布局及產(chǎn)能快速擴(kuò)張，在搶裝潮中保證其產(chǎn)品交付能力，使其市占率快速提升。
風(fēng)電整機(jī)全球化路徑或不同于光伏&工程機(jī)械。我國光伏與工程機(jī)械出口世界領(lǐng)先。我國光伏行業(yè)最初依靠大規(guī)模高效生產(chǎn)的成本優(yōu)勢出口，之后隨著研發(fā)投入持續(xù)加大，在光伏先進(jìn)技術(shù)和裝備領(lǐng)域也逐步建立優(yōu)勢并引領(lǐng)全球，最終占據(jù)全球主導(dǎo)地位；我國工程機(jī)械龍頭均通過海外并購方式深度構(gòu)建海外市場渠道體系。對比可知，風(fēng)電整機(jī)全球化路徑或不同于光伏&工程機(jī)械。風(fēng)電整機(jī)環(huán)節(jié)除提供組裝外，更需把控上游零部件的設(shè)計，因此初期無法通過成本優(yōu)勢出口?？紤]風(fēng)機(jī)體積重、高度高，若產(chǎn)生安全事故危險性大，海外業(yè)主對產(chǎn)品質(zhì)量把控更嚴(yán)，而由于國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展晚于歐美市場，風(fēng)機(jī)產(chǎn)品歐美市場認(rèn)可度不足，因此風(fēng)電出口相對較少。目前海外風(fēng)機(jī)市場競爭格局穩(wěn)定，2022年頭部四家市占率達(dá)89%，因此收購尾部海外風(fēng)機(jī)廠不會提供較大增益。考慮現(xiàn)有海外龍頭企業(yè)，VESTAS和GE市值較高；NORDEX與西班牙能源龍頭Acciona Energy深度綁定，目前Acciona Energy持股Nordex約40%；西門子歌美颯已被西門子能源全資收購，完成私有化退市，國內(nèi)整機(jī)龍頭較難實現(xiàn)收購。
新興市場為國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口提供短期增量，歐美市場中長期有望逐步滲透。在碳減排已成全球共識的大背景下，部分電力需求旺盛、經(jīng)濟(jì)快速增長的新興國家積極規(guī)劃新能源裝機(jī)目標(biāo)。而相較歐美市場，新興國家風(fēng)電項目準(zhǔn)入門檻相對較低，為短期國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口主要增量來源。因此預(yù)計新興市場為國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口提供短期增量。隨著國內(nèi)技術(shù)的提高、認(rèn)證采信度提高、融資問題逐漸改善、宏觀環(huán)境回暖，預(yù)計中長期風(fēng)機(jī)出口也將逐步滲入歐美市場。
投資建議
復(fù)盤海外整機(jī)競爭格局演變，分析光伏&工程機(jī)械行業(yè)出口全球領(lǐng)先原因，我們認(rèn)為新興市場將為國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口提供短期增量，歐美市場中長期有望逐步滲透。我們推薦：1）明陽智能：率先拿到出口歐洲海風(fēng)訂單的整機(jī)企業(yè)，并計劃在英國建廠，預(yù)計其海外出口也將延續(xù)國內(nèi)海風(fēng)競爭優(yōu)勢；2）金風(fēng)科技：風(fēng)機(jī)出口起步較早，累計出口規(guī)模最多的整機(jī)企業(yè)，預(yù)計其憑借經(jīng)驗、品牌等優(yōu)勢，將持續(xù)發(fā)力海外市場；3）三一重能：發(fā)力海外市場，預(yù)計將受益于集團(tuán)海外長期布局；4）運達(dá)股份：主要布局越南、哈薩克斯坦等新興市場，目前累計出口規(guī)模為行業(yè)第三。
風(fēng)險提示
新興市場風(fēng)電發(fā)展不及預(yù)期；疫情反復(fù)；地緣政治；大宗商品價格波動。
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