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估值上看，經(jīng)過(guò)期貨大幅殺跌后，盤(pán)面抵抗式下跌為主，但根據(jù)歐洲的數(shù)據(jù)來(lái)看，紙漿的估值偏高有較大的下跌空間。從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，合約2305和2309都仍貼水當(dāng)下的進(jìn)口成測(cè)算約為815*1.13*6.9+150≈6400+元/噸。
　　驅(qū)動(dòng)上看，2023年全球漂針漿供應(yīng)量同比去年有所上漲，主要是去年芬蘭UPM罷工造成了減產(chǎn)，當(dāng)下芬蘭罷工主要是港口罷工，而非產(chǎn)區(qū)罷工；而需求端，2023年歐美在加息大背景下或經(jīng)濟(jì)較為疲軟，海外的供需矛盾朝著寬松格局過(guò)渡。國(guó)內(nèi)由于2022年漂針漿進(jìn)口量是-15%，今年只要恢復(fù)一定的進(jìn)口譬如回到800萬(wàn)噸水平，便有超過(guò)10%的國(guó)內(nèi)供應(yīng)量增長(zhǎng)。而需求在前面五年都未有超過(guò)10%的增長(zhǎng)，整體國(guó)內(nèi)也是偏過(guò)剩格局。下半年海內(nèi)外或共振走向?qū)捤筛窬?。歐洲港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，驗(yàn)證供需矛盾惡化，紙漿美金報(bào)價(jià)或承壓下行。
　　若5月美金報(bào)價(jià)從當(dāng)下的815跌至710美元/噸，匯率為6.8，則進(jìn)口成本測(cè)算為710*1.13*6.8+150≈5600元/噸，接近當(dāng)下2305合約價(jià)格。若本輪下跌周期里最終價(jià)格回到600美元/噸，匯率按照6.6，則進(jìn)口成本為600*1.13*6.6+200≈4700。2305及其之后的合約繼續(xù)大跌需要美金報(bào)價(jià)下跌幅度超預(yù)期，未來(lái)三個(gè)月進(jìn)一步觀察。短期需要關(guān)注美金新一輪報(bào)價(jià)情況，我們認(rèn)為即使短期報(bào)價(jià)下跌幅度不如預(yù)期，后期仍將有明顯下滑趨勢(shì)，整體趨勢(shì)在下半年應(yīng)該是下跌走勢(shì)。
　　綜上，建議繼續(xù)逢高做空2309合約。