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事件概述：2023年4月7日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。業(yè)績(jī)方面：22年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.17億元，同比增長(zhǎng)24.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比增長(zhǎng)4.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.13億元，同比增長(zhǎng)6.70%。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）智能變配電系統(tǒng)：22年實(shí)現(xiàn)收入49.63億元，同比增長(zhǎng)12.66%；2）智能中壓供用電設(shè)備：22年實(shí)現(xiàn)收入27.49億元，同比增長(zhǎng)21.89%；3）智能電表：22年實(shí)現(xiàn)收入29.81億元，同比增長(zhǎng)17.64%；4）直流輸電系統(tǒng)：22年實(shí)現(xiàn)收入6.95億元，同比下降29.58%；5）EMS加工服務(wù)及其它：22年實(shí)現(xiàn)收入27.94億元，同比增長(zhǎng)341.65%；6）電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)：22年實(shí)現(xiàn)收入7.35億元，同比下降37.54%。
　　特高壓迎來(lái)密集開(kāi)工期，直流業(yè)務(wù)有望加速放量。受大環(huán)境影響，2022年特高壓開(kāi)工不及預(yù)期，導(dǎo)致公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑明顯。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023年有望核準(zhǔn)“5直2交”，開(kāi)工“6直2交”，特高壓直流開(kāi)工規(guī)模或?qū)⒊蔀闅v史最高值，投資額有望超過(guò)1000億元。特高壓直流市場(chǎng)集中度較高，公司直流輸電技術(shù)實(shí)力雄厚，市占率超30%，未來(lái)有望受益于特高壓建設(shè)加速。
　　大力拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造第二成長(zhǎng)曲線。公司22年EMS加工服務(wù)及其它業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比大幅提升至18.73%（21年占比僅為5%）。公司儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)不僅包含EPC總承包，還能夠研發(fā)及生產(chǎn)儲(chǔ)能變流器PCS、能量管理系統(tǒng)EMS、電池管理系統(tǒng)BMS和儲(chǔ)能預(yù)制艙等核心設(shè)備。目前控股股東許繼集團(tuán)控股子公司電科儲(chǔ)能公司主要開(kāi)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，上市公司為其提供儲(chǔ)能相應(yīng)產(chǎn)品。未來(lái)隨著儲(chǔ)能訂單不斷放量，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望維持高速增長(zhǎng)。
　　國(guó)網(wǎng)中標(biāo)份額領(lǐng)先，南網(wǎng)實(shí)現(xiàn)突破，國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓。國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)：公司電能表等產(chǎn)品在國(guó)網(wǎng)集招市場(chǎng)保持領(lǐng)先；開(kāi)關(guān)柜、消弧電抗等產(chǎn)品連續(xù)實(shí)現(xiàn)滿額中標(biāo)；預(yù)制艙、廠站監(jiān)控等產(chǎn)品在福建、山西、青海等省區(qū)實(shí)現(xiàn)省網(wǎng)招標(biāo)突破；新一代集控系統(tǒng)、磁控開(kāi)關(guān)等新產(chǎn)品在多省市實(shí)現(xiàn)推廣；新一代800E系列保測(cè)產(chǎn)品通過(guò)國(guó)網(wǎng)入網(wǎng)檢測(cè)。南網(wǎng)市場(chǎng)：公司35千伏消弧線圈、10千伏干式鐵心串聯(lián)電抗器等設(shè)備實(shí)現(xiàn)省網(wǎng)框招首次突破，直流電源在廣西實(shí)現(xiàn)最大份額中標(biāo)。國(guó)際市場(chǎng)：公司配用電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)在海外電網(wǎng)批量供貨，完成首個(gè)歐標(biāo)交流充電樁項(xiàng)目交付，同時(shí)智能變電站保自設(shè)備在泰國(guó)掛網(wǎng)運(yùn)行。
　　投資建議：公司有望受益于“十四五”期間電網(wǎng)投資規(guī)模提升，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收為180.51、217.16、252.31億元，營(yíng)收增速分別為21%、20.3%、16.2%；歸母凈利潤(rùn)為8.67、11.76、13.99億元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為14.2%、35.6%、19%。對(duì)應(yīng)4月7日收盤價(jià)，公司23-25年估值分為26X、19X、16X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。