>> 華泰證券-超卓航科(688237)軍機(jī)延壽醫(yī)生，精準(zhǔn)錨定航空后市場-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 2634KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李聰,朱雨時 |
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冷噴涂行業(yè)先鋒，首次覆蓋給予“買入”評級
公司立足冷噴涂技術(shù)，為我國軍機(jī)起落架大梁裂紋修復(fù)及延壽提供解決方案。同時公司通過IPO募投、建設(shè)洛陽增材制造基地等手段拓展冷噴涂技術(shù)應(yīng)用廣度和深度。我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為0.60/0.70/1.26億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為77/66/37X?？紤]到公司23年股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用對表觀凈利潤及估值影響較大，我們估值切換至24年，可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為43倍，考慮到公司主營業(yè)務(wù)的行業(yè)稀缺性，且公司深耕機(jī)體結(jié)構(gòu)維修領(lǐng)域，或可通過延壽業(yè)務(wù)滾雪球模式保障遠(yuǎn)期業(yè)績，給予24年48X目標(biāo)PE，目標(biāo)價67.20元，首次覆蓋給予“買入”評級。
冷噴涂行業(yè)先鋒，全面布局軍民發(fā)展領(lǐng)域
公司以定制化增材制造業(yè)務(wù)為主，機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)為輔。2021年定制化增材制造業(yè)務(wù)營收占比71.38%，機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)營收占比27.96%。收入端，公司在2020年實(shí)現(xiàn)了定制化增材制造業(yè)務(wù)的工業(yè)級應(yīng)用，成功推出了基于冷噴涂技術(shù)的靶材產(chǎn)品和基于熱噴涂技術(shù)的航空緊固件，2019-2022年公司營收CAGR為37.76%；利潤端，毛利率較高的定制化增材制造業(yè)務(wù)營收占比逐年提升，2019-2022年公司歸母凈利潤的CAGR為71.81%。公司IPO募集資金2.79億元，其中2.1億元投入增材制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目，大幅提升定制化增材制造業(yè)務(wù)的產(chǎn)能，拓寬冷噴涂工藝覆蓋的金屬品類。
冷噴涂：增材行業(yè)種子選手，軍品維修市場潛力新星
冷噴涂技術(shù)是各類增材修復(fù)技術(shù)中綜合修復(fù)效果凸顯的技術(shù)，具有成本低，修復(fù)效率高的特點(diǎn)，而公司為我國戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)冷噴涂修復(fù)的唯一供應(yīng)商。我們認(rèn)為存量較大的二代、三代老型號戰(zhàn)斗機(jī)奠定了我國軍機(jī)維修市場的基本盤。新型三代機(jī)和四代機(jī)將主導(dǎo)我國軍機(jī)市場的未來增量，且其占比的提高將加速我國軍機(jī)維修市場規(guī)模的增長。在悲觀/中性/樂觀背景下2021-2030年我國軍用冷噴涂總空間分別為26.72/32.42/41.24億元，對應(yīng)2022-2030年CAGR為35.82%/39.75%/44.69%。
核心技術(shù)具備先發(fā)優(yōu)勢，股權(quán)激勵落地彰顯發(fā)展信心
公司通過投資建設(shè)洛陽增材制造生產(chǎn)基地，收購襄陽嘉德機(jī)械100%股權(quán)等方式開啟第二增長極。同時公司于2022年11月28日發(fā)布股權(quán)激勵草案，擬向激勵對象授予限制性股票179.20萬股，占公司股本總額的2.00%，根據(jù)股權(quán)激勵業(yè)績考核指標(biāo)，公司23-25年營收同比增速不低于20%/35%/45%，歸母凈利潤同比增速不低于15%/20%/30%，公司業(yè)績增速考核指標(biāo)逐年遞增，充分彰顯公司對持續(xù)增長的信心。
風(fēng)險提示：技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險；境外采購風(fēng)險；供應(yīng)商地位變化的風(fēng)險。
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