>> 國(guó)海證券-云圖控股(002539)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績(jī)短期承壓，產(chǎn)業(yè)一體化布局持續(xù)完善-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年4月7日，云圖控股發(fā)布2022年度報(bào)告：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入205.02億元，同比增長(zhǎng)37.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.92億元，同比增長(zhǎng)21.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.91億元，同比增長(zhǎng)21.47%；銷售毛利率15.22%，同比下降3.32pct，銷售凈利率7.28%，同比下降1.02pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.63億元，同比下降11.94%。
其中2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.29億元，同比增加15.05%，環(huán)比增加44.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.89億元，同比下降58.03%，環(huán)比下降39.81%；銷售毛利率9.68%，同比減少6.33pct，環(huán)比減少9.55pct；銷售凈利率3.24%，同比減少6.08pct，環(huán)比減少4.93pct。
點(diǎn)評(píng)：
原材料價(jià)格處于高位，Q4業(yè)績(jī)承壓
2022年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因系：(1)糧食安全背景下復(fù)合肥剛需進(jìn)一步增加，公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及全國(guó)產(chǎn)能布局，復(fù)合肥銷量同比增加。2022年公司復(fù)合肥銷量330.38萬噸，同比+14.96%。但受到氮磷鉀等單質(zhì)肥價(jià)格較高影響，常規(guī)復(fù)合肥毛利率為11.19%，同比-6.88pct，新型復(fù)合肥毛利率21.57%，同比-1.64pct。(2)聯(lián)堿景氣度提升，毛利率同比增加，增厚公司利潤(rùn)。2022年公司聯(lián)堿銷售均價(jià)為2081元/噸，同比+39.91%；毛利率23.93%，同比+8.45pct。(3)黃磷市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，價(jià)格同比上漲，增厚公司利潤(rùn)。2022年公司磷化工產(chǎn)品銷售均價(jià)為27623元/噸，同比+27.89%；毛利率41.69%，同比+1.72pct。
2022Q4，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥處于需求淡季，同時(shí)公司主要原材料氯化鉀、尿素、磷礦石等價(jià)格同比處于高位，對(duì)公司四季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022Q4復(fù)合肥、純堿、黃磷均價(jià)分別為3048、2716、31713元/噸，同比+3.71%、-19.90%、-18.41%，環(huán)比-14.60%、-3.75%、+2.64%；氯化鉀、尿素、磷礦石均價(jià)分別為3710、2603、1042元/噸，同比+16.31%、-1.96%、+67.96%，環(huán)比-23.11%、+4.74%、-0.70%。受此影響，公司2022Q4銷售毛利率9.68%，同比減少6.33個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少9.55個(gè)百分點(diǎn)。
2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.63億元，同比-11.94%，現(xiàn)金流下降主要系原材料價(jià)格大幅上漲，公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)131.85億元，同比+47.04%。期間費(fèi)用率方面，公司2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.48%/2.91%/0.68%，同比-0.41/-0.73/-0.52個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制優(yōu)秀。
磷化工一體化項(xiàng)目有序推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著
公司在松滋擬建年產(chǎn)35萬噸電池級(jí)磷酸鐵以及配套的30萬噸濕法磷酸（折純）、30萬噸精制磷酸、150萬噸磷礦選礦、100萬噸硫磺制酸、60萬噸緩控釋復(fù)合肥、100萬噸磷石膏綜合利用和20MW余熱發(fā)電等項(xiàng)目；在宜城擬建10萬噸電池級(jí)磷酸鐵、100萬噸選礦、20萬噸濕法磷酸（折100%P2O5）、10萬噸精制磷酸（85%H3PO4）、80萬噸硫磺制酸、80萬噸緩控釋復(fù)合肥和100萬噸磷石膏綜合利用。截至2022年底，松滋基地項(xiàng)目已全面啟動(dòng)，5萬噸磷酸鐵產(chǎn)能已經(jīng)建成，配套的磷酸和復(fù)合肥項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中；宜城10萬噸磷酸鐵正在籌建中。公司擁有豐富的磷礦資源儲(chǔ)備以及完整的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，能夠?yàn)榱姿徼F項(xiàng)目提供完善的資源配套。兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施，有利于發(fā)揮公司磷化工與復(fù)合肥主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，通過磷酸分級(jí)利用進(jìn)一步延伸“磷礦—濕法磷酸—磷酸鐵”的新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步擴(kuò)大磷化工、磷肥產(chǎn)業(yè)規(guī)模，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈及成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，孵化新的利潤(rùn)點(diǎn)的同時(shí)，鞏固和提升公司復(fù)合肥領(lǐng)先地位。
補(bǔ)齊磷礦石資源，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)
公司雷波牛牛寨北磷礦區(qū)東段于2022年8月取得采礦權(quán)證，查明磷礦石儲(chǔ)量約1.81億噸，開采規(guī)模為400萬噸/年，正在積極開展采礦建設(shè)工程前期籌備工作，預(yù)計(jì)2023年動(dòng)工建設(shè)；雷波牛牛寨北磷礦區(qū)西段尚在勘探中。公司現(xiàn)有復(fù)合肥產(chǎn)能565萬噸，磷酸一銨產(chǎn)能43萬噸，黃磷產(chǎn)能6萬噸/年，生產(chǎn)所需磷礦石基本上全部來自于外購(gòu)。同時(shí)公司還分別在湖北荊州和湖北宜城規(guī)劃建設(shè)了35萬噸、10萬噸磷酸鐵及其配套的濕法磷酸、精制磷酸和低品位磷酸聯(lián)動(dòng)生產(chǎn)復(fù)合肥等項(xiàng)目，對(duì)磷礦石的需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。牛牛寨磷礦北礦區(qū)東段磷礦完全達(dá)產(chǎn)后，將形成400萬噸/年的磷礦石產(chǎn)能，公司磷礦石自給率將得到提升，成本優(yōu)勢(shì)有望增強(qiáng)。
公司擁有純堿、氯化銨年產(chǎn)能60萬雙噸，硝酸鈉和亞硝酸鈉10萬噸。控股子公司孝感廣鹽華源擁有北緯30度“鹽海膏都”自主鹽礦，井鹽儲(chǔ)量達(dá)2.5億噸，確保公司聯(lián)堿及復(fù)合肥產(chǎn)品具備較強(qiáng)的成本控制優(yōu)勢(shì)。聯(lián)堿產(chǎn)品可為復(fù)合肥生產(chǎn)提供低成本的氮肥資源，打造“鹽—堿—肥”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，通過各項(xiàng)資源的綜合利用和最優(yōu)配置，達(dá)到成本最優(yōu)控制的目標(biāo)。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：由于黃磷、磷酸鐵等產(chǎn)品價(jià)格下行等因素影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.46、18.53、22.32億元，EPS為1.28、1.53、1.85元/股，對(duì)應(yīng)PE為8.78、7.33、6.08倍。公司磷礦石、磷酸鐵一體化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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