>> 華創(chuàng)證券-東航物流(601156)2022年報點評：全年盈利36.4億，公司機隊、航網(wǎng)領(lǐng)先布局，新動能正在形成，持續(xù)看好航空物流發(fā)展-230411
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公司發(fā)布2022年報：1）2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入234.7億元，同比增長5.6%，歸母凈利36.4億元，同比增長0.3%，扣非歸母凈利35.3億元，同比-0.5%。2）22Q4營業(yè)收入58.0億，同比-18.7%，歸母凈利6.9億，同比-42.3%，扣非歸母凈利6.5億，同比-45.4%。Q1-Q4扣非凈利分別為13.2、7.5、8.1和6.5億。3）分紅：擬每股分配現(xiàn)金股利0.35元（含稅），分紅比例約15.28%，當前股息率2.3%。
分業(yè)務(wù)板塊看：1)航空速運業(yè)務(wù)：全年收入132.84億，同比+6.9%，毛利率35.0%，同比提升1.59pct。量方面：2022年公司完成貨郵運輸總周轉(zhuǎn)量57.44億噸公里，同比-12.4%；貨郵運輸量114.31萬噸，同比-21.3%。測算全貨機運輸31.35億噸公里，同比-0.8%，客機腹倉運輸26.09億噸公里，同比-23.1%。價方面：測算全貨機噸公里收益3.0元，同比+16%。全年全貨機載運率為83.89%，同比下降1.67個百分點，客機貨運業(yè)務(wù)載運率為41.10%，同比提升3.86個百分點。全貨機日平均利用小時為11.13小時，同比減少1.70個小時。2）地面綜合服務(wù)：全年收入23.54億，同比-18.0%，毛利率18.5%，同比下降18.0pct，主要系該板塊成本構(gòu)成相對固定。全年貨郵處理量220.3萬噸，同比-24.7%。報告期內(nèi)，公司在上海浦東機場和虹橋機場完成貨郵處理量合計195.15萬噸，同比下降23.46%，在上海兩場的市場占有率小幅上升至59%。3）綜合物流解決方案：全年收入78.16億，同比+13.1%，毛利率18.1%，同比上升4.16pct。全年完成跨境電商進出口單量2503萬單，同比+54.3%，跨境電商貨量59919噸，同比+50.5%，跨境電商解決方案實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入27.36億元，同比增加93.65%；定制化物流解決方案貨量23814噸，同比-5.6%，定制化物流解決方案實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.47億元，同比增加16.94%；生鮮產(chǎn)品進口量10525噸，同比+30.4%，產(chǎn)地直達解決方案實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.46億元，同比增加50.95%。
成本費用：1）成本端：全年營業(yè)成本169.6億，同比+5.7%，整體毛利率27.7%，同比-0.1pct。成本構(gòu)成中航油費26.7億，同比增長74.3%，主要是航油價格上升所致。航空運費成本19.3億，同比+42.3%，主要為報告期內(nèi)外采運力規(guī)模及外采價格上升所致。2）三費：22年三費（不含研發(fā)）合計9.08億，同比+31%；財務(wù)費用同比增長422.69%，主要系人民幣匯率波動以及飛機融資租賃利息費用等因素影響。
經(jīng)營亮點：1）落實“十四五”全貨機機隊發(fā)展規(guī)劃，有序?qū)嵤╋w機引進工作，截至22年末，公司全貨機15架，較21年末凈增5架。2）打造以上海為主樞紐、以廣深為次樞紐、以北京、成渝為“雙翼”的全貨機航線網(wǎng)絡(luò)。截至22年末，公司全貨機定班航線達到17條，其中上海始發(fā)15條，深圳始發(fā)2條。3）綜合物流解決方案方面，強化直客營銷，實現(xiàn)收入毛利率雙增長。
投資建議：1）盈利預(yù)測：基于前篇報告后，航空運價發(fā)生較大波動，綜合考慮，我們調(diào)整23-24年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利分別為25.0億和26.2億（原預(yù)測盈利39.7億、37.9億），同時引入2025年盈利預(yù)測為預(yù)計盈利27.6億，對應(yīng)23-25年EPS分別為1.58、1.65和1.74元，PE分別為10、9、9倍。2）投資建議：a）盡管運價有所回落，但仍在相對景氣區(qū)間，同時公司機隊快速增長，業(yè)務(wù)量有望明顯提升。b）公司新業(yè)務(wù)仍保持高增長，新動能正在形成。我們參考行業(yè)公司平均PE，給予2023年12倍PE，對應(yīng)一年期目標市值300億，目標價18.9元，預(yù)期較現(xiàn)價25%空間。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑、海外需求不及預(yù)期。
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