久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

策略摘要
　　我們對期債持中性偏空觀點(diǎn)，近期債市走強(qiáng)與基本面關(guān)系不大，主要得益于機(jī)構(gòu)持續(xù)加杠桿所致，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.2%、2.5%、2.67%、2.8%和2.83%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為63bp、33bp、15bp、60bp和30bp，國債利率下行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.41%、2.66%、2.81%、2.98%和3.0%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為59bp、34bp、19bp、57bp和32bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體收窄。
　　資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.57%、2.22%、2.38%、2.25%和2.69%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為113bp、47bp、31bp、69bp和3bp，回購利率上行為主，回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.42%、1.98%、2.11%、2.31%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為99bp、43bp、30bp、89bp和33bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
　　期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.03%、0.08%和0.18%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.06元、-0.03元和0.01元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1349元、0.2649元和0.4675元，凈基差多為正。
　　■重點(diǎn)指標(biāo)
　　從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比降低。
　　■策略建議
　　昨日，期債繼續(xù)走高，當(dāng)前支撐期債上行的因素并非主要來自于基本面，而是機(jī)構(gòu)持續(xù)加杠桿所致，質(zhì)押式回購量持續(xù)走高，一度超過8萬億，債市杠桿率亦逼近前高。同時(shí)，近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次遭遇阻礙，尤其地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)再度邊際走弱，進(jìn)一步支撐債市來走強(qiáng)。
　　政策方面，跨季后資金面顯著轉(zhuǎn)松，央行重返凈回籠狀態(tài)；3月加量續(xù)作MLF，凈投放2810億；央行降準(zhǔn)0.25%落地，約釋放6000億流動(dòng)性，總體而言，貨幣政策保持穩(wěn)健偏松的基調(diào)。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松的貨幣政策已取得應(yīng)有效果，目前地產(chǎn)銷售企穩(wěn)，寬信用可期。
　　數(shù)據(jù)方面，3月新增人民幣貸款3.89萬億，超過預(yù)期的3.09萬億；新增社融5.38萬億，超過市場預(yù)期的4.42萬億；M2同比12.7%，超過預(yù)期的11.9%。3月信貸再超預(yù)期，結(jié)構(gòu)和總量均繼續(xù)改善，主要貢獻(xiàn)來自于非標(biāo)和信貸，預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)為政府和企業(yè)債融資對社融形成支撐。3月CPI同比0.7%，低于前值和預(yù)期，通脹仍受豬油共振下行的拖累，上半年通脹仍難構(gòu)成市場的主要矛盾。
　　海外方面，美國勞工部3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為23.6萬，預(yù)期23萬，前值31.1萬（向上修正為32.6萬）；失業(yè)率為3.5%，預(yù)期3.6%，前值3.6%；平均時(shí)薪增速為4.2%，預(yù)期4.3%，前值4.6%；平均時(shí)薪環(huán)比增長0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。雖然新增非農(nóng)為2020年12月以來最小增幅，但仍然高于市場預(yù)期，失業(yè)率回落并低于預(yù)期，美國就業(yè)市場持續(xù)彰顯十足的韌性。3月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，芝商所FedWatch工具預(yù)測美聯(lián)儲5月加息25bp的概率由50%升至70%。
　　我們對期債持中性偏空觀點(diǎn)，近期債市走強(qiáng)與基本面關(guān)系較弱，主要得益于機(jī)構(gòu)持續(xù)加杠桿所致，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，建議逢高在T2306合約上建立賣出套保的頭寸。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊