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2Q4收入/歸母凈利同比-50.6%/-49.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　凱盛科技發(fā)布年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利46.2./1.4億元，同比-31.5%/-34.8%（調(diào)整后，后同）；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億元（同/環(huán)比-50.6%/-11.0%），歸母凈利3606萬(wàn)元（同/環(huán)比-49.5%/+531.5%）?？紤]顯示材料承壓但應(yīng)用材料延續(xù)高景氣，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為2.3/3.2/4.0億元（前值3.4/4.7/-億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PEG均值為0.7倍，考慮公司23-24年歸母凈利復(fù)合增速高于可比均值，且高純石英砂、UTG等新產(chǎn)品具有較高稀缺性，給予公司23年1.2倍PEG，目標(biāo)價(jià)15.55元（前值13.50元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　顯示材料需求及收入承壓，應(yīng)用材料毛利率同比提升
　　22年公司顯示材料/應(yīng)用材料分別實(shí)現(xiàn)收入31.2/13.5億元，同比-43%/+15%，消費(fèi)電子需求疲軟導(dǎo)致公司顯示材料業(yè)務(wù)承壓。22年公司顯示產(chǎn)品/應(yīng)用材料產(chǎn)品銷量同比-23%/-35%，其中應(yīng)用材料對(duì)應(yīng)產(chǎn)品單價(jià)約3.8萬(wàn)元/噸，同比+48%，帶動(dòng)應(yīng)用材料毛利率顯著提升。22年公司毛利率17.1%，同比-0.5pct，其中顯示材料/應(yīng)用材料毛利率分別為14%/29%，同比-3/+7pct，應(yīng)用材料毛利率提升支撐公司整體毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定；22Q4公司毛利率20.6%，同/環(huán)比-3.6/+4.9pct，環(huán)比有所改善。
　　22年期間費(fèi)用率同比+2.2pct，有息負(fù)債率明顯下降
　　22年期間費(fèi)用率13.95%，同比+2.22pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.09%/4.52%/5.03%/2.31%，同比+0.51/+1.66/+1.30/+0.31pct，收入下降導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用率均有所提升；其中22Q4期間費(fèi)用率21.85%，同/環(huán)比+6.42/+9.40pct。22年公司資產(chǎn)減值-0.32億元，同比+0.79億元，主要系存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提減少。22年公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率53.6%/30.2%，同比-6.3/-7.1pct，主要系短期負(fù)債大幅減少。22年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流4.14億元，同比-26%，主要系收入減少及出口退稅減少。
　　高純石英砂項(xiàng)目有望年內(nèi)投產(chǎn)，UTG二期穩(wěn)步推進(jìn)
　　據(jù)公司年報(bào)，公司投資建設(shè)的年產(chǎn)5000噸高純合成二氧化硅項(xiàng)目前期相關(guān)的審批手續(xù)已經(jīng)辦理，正在土建施工，設(shè)備基本采購(gòu)?fù)戤叄从?jì)劃要求制造，預(yù)計(jì)2023年下半年完成廠房建設(shè)和設(shè)備安裝調(diào)試，進(jìn)行試生產(chǎn)；同時(shí)公司托管的太湖石英投資建設(shè)5000噸高純石英砂項(xiàng)目已完成廠房建設(shè)，進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段。顯示材料方面，公司UTG二期土建已完成，后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)情況和工藝進(jìn)步情況，匹配項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。當(dāng)前高純石英砂及折疊屏售價(jià)持續(xù)高景氣，公司相關(guān)項(xiàng)目投產(chǎn)后有望為公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：折疊屏需求不及預(yù)期，UTG產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)。