>> 西南證券-倍加潔(603059)內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，深耕口腔大健康業(yè)務(wù)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 1869KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 （首次） |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收10.5億元（+1.1%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1億元（+30.1%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.6億元（+101.9%）。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收2.9億元（-5.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元（+57.9%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.3億元（+373.4%）。內(nèi)生外延穩(wěn)步擴(kuò)張，全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。
毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)效比有望改善。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為24%，同比+3.4pp；單Q4毛利率為27.8%，同比+7.1pp。毛利率上升主要系原材料價(jià)格回落，以及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化，利潤率高的牙線簽等其他口腔護(hù)理產(chǎn)品銷售占比提升所致。分產(chǎn)品來看，公司口腔護(hù)理產(chǎn)品的毛利率為23.7%（+4.5pp），濕巾的毛利率為24.3%（+2.5pp）；分地區(qū)來看，公司外銷的毛利率為25.2%（+2.9pp），內(nèi)銷的毛利率為21.7%（+5.2pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為17.4%，同比-0.2pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別10%/3.9%/0.1%/3.5%，同比+1.2pp/-0.8pp/-1pp/+0.4pp。其中銷售費(fèi)用率略增，主要由于公司自有品牌營銷宣傳和渠道投入增加；管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，主要受益于軟件費(fèi)用攤銷減少及匯兌收益同比增加。此外，公司2022年非經(jīng)常損益約3247萬元，主要由薇美姿股權(quán)的公允價(jià)值變動(dòng)及分紅貢獻(xiàn)。綜合來看，公司凈利率為9.3%，同比+2.1pp；單Q4凈利率為18.4%，同比+7.4pp。2022年公司盈利能力回升，Q4表現(xiàn)靚麗。
內(nèi)生業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，口腔護(hù)理產(chǎn)品成長較快。分產(chǎn)品來看，2022年公司口腔護(hù)理產(chǎn)品的營業(yè)收入為6.7億元，同比增長19.8%，其中牙刷收入4.4億元，同比+12.9%；其他口腔護(hù)理產(chǎn)品收入2.3億元，同比增長約35%。公司其他口腔護(hù)理產(chǎn)品包括口噴、牙線簽等單品，可為客戶提供一站式口腔護(hù)理用品產(chǎn)品和服務(wù)。濕巾營業(yè)收入為3.7億元，同比減少23.2%，主因單一海外客戶訂單下降所致，剔除單一客戶訂單后濕巾產(chǎn)品收入仍有較快增長。從銷售地區(qū)來看，公司仍以海外銷售為主，國內(nèi)銷售增長加速：2022年國內(nèi)營收3.8億元，同比增長12.9%；海外地區(qū)營收達(dá)6.6億元，同比減少4.4%。
外延擴(kuò)張逐步推進(jìn)，進(jìn)一步深耕口腔健康業(yè)務(wù)。2023年2月公司發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金方式收購北京君聯(lián)、北京翰盈持有的薇美姿16.5%股權(quán)，本次收購?fù)瓿珊蠊究傆?jì)持有薇美姿股權(quán)比例為32.2%。不涉及控制、共同控制薇美姿。薇美姿旗下“舒客”品牌為中國高知名度口腔護(hù)理品牌，品牌認(rèn)知和渠道基礎(chǔ)良好，本次收購有助于補(bǔ)齊公司在品牌等方面的短板，與公司生產(chǎn)制造和研發(fā)能力形成協(xié)同，深耕“口腔大健康+”的戰(zhàn)略發(fā)展方向。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.31元、1.63元、1.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、16倍、13倍?？紤]到公司代工業(yè)務(wù)依托大客戶穩(wěn)健增長，收購薇美姿股權(quán)后有望與公司自主品牌業(yè)務(wù)形成協(xié)同，給予2023年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.75元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；參股公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用上升的風(fēng)險(xiǎn)。
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