>> 東亞前海證券-旭光電子(600353)公司深度報告及年報點評：軍工業(yè)務(wù)快速起量，氮化鋁打開第二成長曲線-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
7119KB |
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pdf 共22頁 |
來源： |
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強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
彭琦 |
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核心看點
公司受益于下游軍工行業(yè)的旺盛需求，預(yù)計軍工板塊利潤有望于2023年趕超傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊。公司近年來在軍工板塊主要通過收購的方式不斷豐富業(yè)務(wù)條線，分別通過子公司易格機(jī)械和?？貏?chuàng)合對軍用精密結(jié)構(gòu)件和嵌入式計算機(jī)進(jìn)行布局。其中，受下游客戶對導(dǎo)彈和軍用飛機(jī)旺盛需求的帶動，易格憑借一體化生產(chǎn)和市場渠道優(yōu)勢，其生產(chǎn)的軍用結(jié)構(gòu)件處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨公司產(chǎn)能擴(kuò)充及下游訂單逐步釋放，預(yù)計易格機(jī)械凈利潤2020-2024年有望實現(xiàn)近40%的年復(fù)合增長率；睿控創(chuàng)合前期參與的研制任務(wù)也正逐步轉(zhuǎn)化為科技成果，目前在途項目較多，隨項目逐步落地，2023年?？赜型麑崿F(xiàn)利潤的翻倍增長。同時，公司的軍用發(fā)射管主要配套高端導(dǎo)彈的點火裝置，目前由戰(zhàn)略導(dǎo)彈向戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈推廣配套。公司在下游旺盛需求的帶動下，軍工板塊有望于2023年成為凈利潤貢獻(xiàn)的主力板塊。
公司氮化鋁材料產(chǎn)能爬坡加速，有望于2024年成為公司重要利潤來源。公司從氧化鋁陶瓷業(yè)務(wù)拓展至氮化鋁陶瓷領(lǐng)域，通過控股子公司旭瓷新材料完整布局氮化鋁粉體、基板及結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)，核心管理技術(shù)團(tuán)隊經(jīng)驗豐富，目前已經(jīng)形成了氮化鋁粉體連續(xù)式制備的核心能力。當(dāng)前公司下游客戶意向需求量很大，但訂單簽署主要受制于產(chǎn)能不足。隨公司定增資金的到位和募投項目的快速推進(jìn)，預(yù)計公司產(chǎn)能將在2023-2024年快速爬坡，收入和利潤也將快速釋放。
傳統(tǒng)電真空業(yè)務(wù)板塊，我們在模型中謹(jǐn)慎假設(shè)該板塊跟隨下游電力行業(yè)低速穩(wěn)健成長，但不可忽視的是，未來柔性直流推廣帶來直流斷路器用快速開關(guān)的需求，和可控核聚變推進(jìn)過程中公司對磁約束核聚變能研究用的發(fā)射管的涉足，也可能帶來潛在機(jī)會。
投資建議
公司軍工板塊和電陶瓷板塊受益于下游旺盛需求和產(chǎn)能釋放，未來2-3年收入有望保持高增長；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊也將隨國家電力投資力度加大而穩(wěn)健發(fā)展，同時柔性直流和可控核聚變成為公司未來潛在的增長看點。我們預(yù)計2023-2024年公司營業(yè)收入15.8/19.3億元，歸母凈利潤分別為1.7/2.8億元，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不均衡風(fēng)險；行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險；氮化鋁產(chǎn)能爬坡速度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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