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投資要點(diǎn)：同時(shí)加大力度開拓中國(guó)大陸、海外市場(chǎng)，營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)；新產(chǎn)品不斷推出、進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入階段。
　　加大力度同時(shí)開拓中國(guó)大陸、海外市場(chǎng)，營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)。安集科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為關(guān)鍵半導(dǎo)體材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，目前產(chǎn)品包括不同系列的化學(xué)機(jī)械拋光液、功能性濕電子化學(xué)品、電鍍液及添加劑系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用于集成電路制造和先進(jìn)封裝領(lǐng)域。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入10.77億元，同比增56.82%；歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比增140.99%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比增229.78%。收入增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楣境掷m(xù)保持與現(xiàn)有客戶積極緊密合作，加大力度開拓中國(guó)大陸地區(qū)市場(chǎng)，客戶用量及客戶數(shù)量進(jìn)一步上升；同時(shí)海外市場(chǎng)進(jìn)一步拓展。
　　拋光液毛利率58.59%，持續(xù)提升。2022年化學(xué)機(jī)械拋光液收入9.51億元，同比增60.13%，毛利率58.59%，同比增加3.18pct；功能性濕電子化學(xué)品1.24億元，同比增36.78%，毛利率20.63%，同比降1.53pct。功能性濕電子化學(xué)品的毛利率下降主要原因是寧波基地一期項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并投入使用后，相關(guān)生產(chǎn)線目前只生產(chǎn)功能性濕電子化學(xué)品，受新增設(shè)備調(diào)試及客戶測(cè)試認(rèn)證進(jìn)度的影響，投產(chǎn)初期產(chǎn)量較低、固定資產(chǎn)折舊成本較高。
　　不斷完善三大類產(chǎn)品系列，多款新產(chǎn)品也陸續(xù)在客戶端進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入。①、化學(xué)機(jī)械拋光液領(lǐng)域，銅及銅阻擋層拋光液持續(xù)改進(jìn)成熟技術(shù)節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)品；目前首款氮化硅拋光液通過客戶驗(yàn)證并量產(chǎn)銷售；鎢拋光液在邏輯/存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的應(yīng)用范圍和市場(chǎng)份額持續(xù)上升；共同開發(fā)的基于氧化鈰磨料的拋光液產(chǎn)品突破技術(shù)瓶頸，已在3DNAND先進(jìn)制程中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并逐步上量；硅精拋液已在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先硅片生產(chǎn)廠完成論證并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。②、功能性濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，目前已涵蓋刻蝕后清洗液、晶圓級(jí)封裝用光刻膠剝離液、拋光后清洗液及刻蝕液等多種產(chǎn)品系列；堿性銅拋光后清洗液取得重要突破，在客戶先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證進(jìn)展順利，進(jìn)入量產(chǎn)階段。③、電鍍液及其添加劑領(lǐng)域，多種電鍍液添加劑在先進(jìn)封裝領(lǐng)域已進(jìn)入客戶量產(chǎn)導(dǎo)入階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值建議。我們預(yù)計(jì)公司2023E-2025E營(yíng)收分別為13.05億元、16.54億元和20.95億元，同比增21.22%、26.69%和26.71%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.30億元、4.46億元和5.88億元，同比增9.58%、35.06%和31.87%。結(jié)合可比公司估值，給予2023年55x-65xPE估值，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間181.68億元-214.71億元，合理價(jià)值區(qū)間239.13元/股-282.61元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響電子品需求、下游晶圓廠的產(chǎn)能利用率持續(xù)維持低位、技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)品推出速度落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、中美貿(mào)易摩擦加劇等。