>> 中郵證券-萬集科技(300552)智慧交通領(lǐng)導(dǎo)者，V2X與激光雷達(dá)潛力巨大-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
孫業(yè)亮 |
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業(yè)績(jī)短期承壓，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)
公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.73億元，同比下降7.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.29億元，同比下降168.07%。營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)同比下降的主要原因有：（1）公司持續(xù)加大激光雷達(dá)、汽車電子等新產(chǎn)品的市場(chǎng)和研發(fā)投入，全年研發(fā)費(fèi)用2.48億元，同比增加5.47%；（2）公司回款不及預(yù)期，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)0.40億元；（3）四季度受疫情影響，動(dòng)態(tài)稱重和智能網(wǎng)聯(lián)等系統(tǒng)集成項(xiàng)目驗(yàn)收不及預(yù)期。
積極布局車聯(lián)網(wǎng)，推進(jìn)車路協(xié)同解決方案
我國(guó)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模呈快速發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將從2021年的2126億元增長(zhǎng)到2026年的8000億元，五年增長(zhǎng)近3倍，市場(chǎng)空間巨大。根據(jù)普華永道預(yù)測(cè)，網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率將在2030年達(dá)到56%，前景廣闊。
公司多年來持續(xù)在智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域深耕，目前公司基于解決方案能力的優(yōu)勢(shì)，已建設(shè)廣州祈福隧道、陜西秦嶺隧道群、湖北鄂州機(jī)場(chǎng)智慧高速、鄭州西南收費(fèi)站、渝湘智慧高速、云南昭陽西環(huán)智慧高速工程數(shù)字化隧道系統(tǒng)、蘇州5G車聯(lián)網(wǎng)城市級(jí)驗(yàn)證與應(yīng)用項(xiàng)目、重慶兩江新區(qū)數(shù)字全息道路建設(shè)項(xiàng)目等多個(gè)智慧高速領(lǐng)域和智慧城市領(lǐng)域商業(yè)化落地項(xiàng)目。設(shè)備端已經(jīng)完成了基于LTE-V2X通信模組的V2X車載通信終端（V2X-OBU）和V2X路側(cè)通信終端（V2X-RSU）的開發(fā)，V2X路側(cè)通信終端已經(jīng)在雄安、北京、江蘇、山東、湖北、福建、湖南、安徽等車聯(lián)網(wǎng)示范項(xiàng)目運(yùn)行測(cè)試。公司已獲得知名商用車企新能源頭部車企的前裝V2X車載通信終端產(chǎn)品定點(diǎn)，項(xiàng)目生命周期4年，生命周期累計(jì)合同額5.2億元。
ETC前裝與后裝替換打開市場(chǎng)新增量
政策要求自2021年1月1日起，新申請(qǐng)產(chǎn)品準(zhǔn)入的車型應(yīng)選裝ETC-OBU。得益于政策推動(dòng)，國(guó)內(nèi)整車企業(yè)積極響應(yīng)開展ETC前裝上車定點(diǎn)工作，給ETC行業(yè)帶來穩(wěn)定的增量市場(chǎng)。前裝ETC要求通過車規(guī)級(jí)驗(yàn)證，有利于ETC頭部企業(yè)。公司前裝ETC產(chǎn)品已成為60家車企的一級(jí)供應(yīng)商，包括頭部新能源車企，多家頭部新造車勢(shì)力，德系主流豪華車企，日系車企，美系兩大車企以及國(guó)內(nèi)一線各大車企。
后裝ETC逐步進(jìn)入更新?lián)Q代周期。OBU-ETC壽命約3-5年，2019年安裝的設(shè)備，2022年開始逐步進(jìn)入更換周期。公司同時(shí)布局線上、線下渠道，向C端用戶銷售one-10智能OBU一體機(jī)。公司傳統(tǒng)ETC業(yè)務(wù)受益于ETC前裝與后裝替換，有望在2023年恢復(fù)增長(zhǎng)。
固態(tài)激光雷達(dá)卡位優(yōu)勢(shì)突出
公司激光雷達(dá)產(chǎn)品涵蓋單線及多線、機(jī)械與固態(tài)等多種激光雷達(dá)系列產(chǎn)品，應(yīng)用于公路交通、工業(yè)及商用服務(wù)機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域。根據(jù)2021年年報(bào)，公司激光雷達(dá)業(yè)務(wù)已經(jīng)與累計(jì)超過100家機(jī)器人企業(yè)建立合作關(guān)系，受益于下游需求爆發(fā)，出貨量快速增長(zhǎng)。車載激光雷達(dá)方面，公司擁有車規(guī)級(jí)16線半固態(tài)激光雷達(dá)（WLR-736）、混合固態(tài)128線車規(guī)級(jí)激光雷達(dá)（WLR-739）等多款可量產(chǎn)車載激光雷達(dá)產(chǎn)品。其中，128線激光雷達(dá)目前處于測(cè)試階段，已在黑龍江漠河通過極寒測(cè)試，在-40°C工作條件下，極限測(cè)距穩(wěn)定達(dá)到180m@10%，今年有望拿到車企定點(diǎn)。繼國(guó)內(nèi)產(chǎn)品發(fā)布后，未來將面向國(guó)際整車廠展開全球推廣。公司前瞻研發(fā)全固態(tài)激光雷達(dá)OPA，為A股市場(chǎng)中固態(tài)激光雷達(dá)稀缺標(biāo)的，卡位優(yōu)勢(shì)突出。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為0.67、1.28、1.91元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為36.25、18.91、12.66倍。萬集科技為智慧交通行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，公司在激光雷達(dá)、智能網(wǎng)聯(lián)等領(lǐng)域不斷加大研發(fā)投入。機(jī)器人激光雷達(dá)持續(xù)高景氣度，車載激光雷達(dá)今年有望獲得定點(diǎn)；積極落地車聯(lián)網(wǎng)解決方案，V2X業(yè)務(wù)有望迎來高速增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)改善確定性強(qiáng)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
ETC前裝滲透率不及預(yù)期；公司激光雷達(dá)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；智慧交通解決方案招投標(biāo)不及預(yù)期；V2X推廣進(jìn)度不及預(yù)期等。
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