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公司系國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒設(shè)備制造龍頭，出海+海風(fēng)業(yè)務(wù)共振驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。
　　公司深耕風(fēng)電塔筒設(shè)備制造，出海+海風(fēng)業(yè)務(wù)共振驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)38.53億元，同比增長(zhǎng)6.90%，2018-2021三年CAGR為37.80%；歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比下降25.87%，2018-2021三年CAGR為190.64%；2022年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入21.23億元，同比下降9.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比下降18.91%。
　　大型化帶動(dòng)塔筒價(jià)值量提升，海風(fēng)趨勢(shì)下樁基導(dǎo)管架用量增長(zhǎng)。
　　風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海上風(fēng)電獨(dú)立成長(zhǎng)邏輯明確。2020-2022年我國(guó)風(fēng)電新增吊裝容量分別達(dá)54.43GW、55.92GW、49.83GW，我們預(yù)期2023-2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增吊裝容量有望達(dá)75.00GW、85.00GW、95.00GW，同比增長(zhǎng)分別為50.51%、13.33%、11.76%。風(fēng)機(jī)大型化及海上風(fēng)電的規(guī)模化帶動(dòng)塔筒樁基需求量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年全球、國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒樁基市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)1443億元、797億元，2022-2026年全球、國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒樁基市場(chǎng)規(guī)模四年CAGR分別為11.20%、24.24%。
　　風(fēng)塔：擴(kuò)產(chǎn)為矛鞏固風(fēng)塔基地優(yōu)勢(shì)，出海+海風(fēng)業(yè)務(wù)共振
　　公司風(fēng)塔/樁基產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先，現(xiàn)有塔樁產(chǎn)能約55萬(wàn)噸，在建揚(yáng)州港基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能25萬(wàn)，預(yù)計(jì)于23年下半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，用于承接海風(fēng)與出口訂單，2023年末公司風(fēng)電塔筒產(chǎn)能有望達(dá)80萬(wàn)噸。公司澳洲反傾銷(xiāo)稅優(yōu)勢(shì)明確，陸塔出口業(yè)務(wù)收益顯著，2021年出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.19億元，同比增長(zhǎng)89.22%。公司積極拓展風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，延長(zhǎng)公司產(chǎn)業(yè)鏈以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收新增長(zhǎng)。2022H1，公司現(xiàn)持有嵩縣風(fēng)電場(chǎng)50MW，未來(lái)有望持續(xù)投資風(fēng)電場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司為國(guó)內(nèi)塔樁龍頭，出海+海風(fēng)業(yè)務(wù)共振驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為2.32億元、4.66億元、6.01億元；22-24年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為61%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.25元、0.50元、0.64元；對(duì)應(yīng)PE分別為35、17、13倍。我們選取海力風(fēng)電、東方電纜、恒潤(rùn)股份為行業(yè)可比公司，2023年行業(yè)平均PE為21X，綜合考慮公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和安全邊際，我們給予公司2023年P(guān)E估值21倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有23%上漲空間；首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。