>> 西南證券-博杰股份(002975)服務器測試領先玩家，第二增長曲線加速開啟-230407
| 上傳日期： |
2023/4/15 |
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| 3325KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王謀,邰桂龍,徐一丹 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：公司是國內(nèi)測試和自動化設備的領軍企業(yè)。1）基本盤業(yè)務修復：公司布局消費電子領域自動化測試設備多年，VR/AR大客戶的導入有望彌補3C增速放緩的影響。2）業(yè)務轉(zhuǎn)型：公司夯實基本盤業(yè)務的同時，積極向大數(shù)據(jù)及云服務、新能源車領域拓展，22H1分別實現(xiàn)70%、200%的高速增長，開啟業(yè)務成長新曲線。3）國產(chǎn)替代：公司向MLCC、半導體自動化設備拓展，國產(chǎn)替代趨勢助力相關業(yè)務成長，短期半導體業(yè)務有望實從百萬級向千萬級的躍升。
第一增長曲線：“消費電子+大數(shù)據(jù)及云服務+新能源車”三輪驅(qū)動。1）消費電子：公司在消電領域從電測向射頻、聲學、光學檢測延伸，并向FPC柔板、人眼安全等測試設備拓展。新型移動終端需求的快速增長有望彌補3C增速放緩的影響。2）大數(shù)據(jù)及云服務：公司具備全工段測試大數(shù)據(jù)及云服務設備的能力，除傳統(tǒng)ICT和FCT，還成功開發(fā)BSI和ICTInline等硬板測試系統(tǒng)、推出服務器主板自動化組裝測試一站式解決方案。隨著AI應用的深化、ChatGPT的推動，下游需求有望持續(xù)高增長。3）新能源車：公司射頻/5G、視覺、FCT/FVT和測試自動化等產(chǎn)品在新能源車上均有大量應用，并向頭部車企批量供貨。公司收到客戶4D毫米波雷達線體的需求，目前正積極與客戶對接、論證，若導入順利將增厚新的應用需求。
第二增長曲線——被動元件相關業(yè)務。子公司奧德維的六面體檢測設備檢測速度和精度均達到行業(yè)領先水平，為公司被動元件板塊業(yè)務貢獻主要收入；測包機也已獲得下游客戶的認證。公司積極向更高壁壘的設備進軍，新發(fā)布的高速測試機標志著國內(nèi)在該設備真正實現(xiàn)了進口替代；即將完成研發(fā)的疊層機在多個參數(shù)方面已達到客戶要求，在國產(chǎn)替代東風下未來放量可期。客戶拓展方面，公司已覆蓋國內(nèi)多家頭部被動元件廠商，六面體檢測設備在大客戶的供應份額約70%，客戶群體已經(jīng)逐步向第一梯隊海外客戶延展。
第二增長曲線——半導體封測相關業(yè)務。公司通過并購方式布局半導體賽道，核心的劃片機設備在精確性、穩(wěn)定性等性能方面均達到領先水平，產(chǎn)品已向客戶送樣、小批量出貨。半導體劃片機90%以上的市場由日本廠商壟斷，目前國產(chǎn)化率極低。未來隨著客戶導入進一步落地、國產(chǎn)替代逐步推進，中短期內(nèi)公司該業(yè)務有望加速放量。
盈利預測與投資建議：預計2022-2024年公司歸母凈利潤為2.08/2.64/3.90億元?？紤]到新能源車、大數(shù)據(jù)及云服務下游需求可觀，MLCC及半導體相關業(yè)務進展順利且中短期有望貢獻業(yè)績、長期有望打開新的成長空間，我們給予公司2023年30倍PE，對應目標價格57.0元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求或不達預期；新產(chǎn)品驗證和導入進度或不達預期；技術研發(fā)或不達預期。
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