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電纜絕緣材料龍頭，業(yè)務(wù)布局線纜上下游。公司主要產(chǎn)品包括電線電纜、高分子材料、通信產(chǎn)品、貿(mào)易及其他四項(xiàng)，22H1四種產(chǎn)品收入占比分別56.6%/33.1%/7.4%/2.9%。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，22年Q1-Q3收入109.94億元，同比+18.15%，歸母凈利潤3.36億元，同比+78.2%。
　　國內(nèi)唯一能外供高壓絕緣材料的公司，持續(xù)進(jìn)口替代。公司是目前唯一能外供生產(chǎn)110kV以上陸纜高壓絕緣材料的國產(chǎn)廠商，有望打破海外廠家壟斷實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。預(yù)計(jì)至2025年國內(nèi)110kV及以上陸纜絕緣材料市場空間可達(dá)60億元，23年公司110kV及以上絕緣材料產(chǎn)能增至4萬噸，快速擴(kuò)產(chǎn)，銷量持續(xù)放量。
　　公司是國內(nèi)低壓電纜絕緣材料龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張積極出口替代。公司電壓電纜絕緣材料龍頭，66kV及以下絕緣材料國內(nèi)市占率約30%。公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能，與萬華化學(xué)合資建設(shè)一體化線纜材料項(xiàng)目，兩期產(chǎn)能合計(jì)60萬噸，因一體化省去了造粒的環(huán)節(jié)，該項(xiàng)目原材料成本有望降低6%-7%。萬馬積極布局海外，國外客戶有菲爾普斯、普睿司曼等，出口有望持續(xù)高增長。
　　海纜高分子材料需求高增，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)我們測算至25年海纜絕緣料市場空間有望達(dá)40億元，22-25年CAGR達(dá)88.22%。公司目前低壓海纜材料已實(shí)現(xiàn)突破，隨技術(shù)積累有望外供高壓海纜材料，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
　　投資建議：預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤分別為4.18/6.80/8.53億元，同比增長54.0%/62.9%/25.5%。我們預(yù)計(jì)23年公司高壓絕緣材料、工業(yè)運(yùn)動(dòng)線纜凈利潤分別為2.21/0.44億元，給予35倍PE估值；低壓絕緣料凈利潤為1.53億元，給予15倍PE估值；其他高分子材料、電力電纜、光纜凈利潤預(yù)計(jì)分別為0.82/2.15/0.27億元，給予10倍PE估值，合計(jì)市值約148億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.28元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；電線電纜行業(yè)需求不及預(yù)期等。