>> 民生證券-流動(dòng)性跟蹤周報(bào)：誰是國(guó)債多頭？-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝 |
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近期眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，債券市場(chǎng)似乎有選擇性的新增信息做出反應(yīng)。尤其是3月金融數(shù)據(jù)公布后，債券市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)反應(yīng)不大，甚至強(qiáng)勢(shì)的多頭帶動(dòng)10年期國(guó)債利率略有下行，那么當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)誰是背后的多頭呢？
證券、基金等非銀機(jī)構(gòu)是近期國(guó)債主要買盤力量。
根據(jù)CFETS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周證券公司凈買入7-10Y國(guó)債43.05億元，是7-10Y國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)最大買盤；其次是基金，本周凈買入7-10Y國(guó)債12.4億元，是第二大買盤。
證券公司、基金等在3月中下旬開始配置7-10Y國(guó)債。其中，證券公司已經(jīng)連續(xù)7周凈買入7-10Y國(guó)債-老券，創(chuàng)2021年以來最長(zhǎng)連續(xù)凈買入周數(shù)；基金已經(jīng)連續(xù)4周凈買入7-10Y國(guó)債-老券。
2021年以來，證券、非銀同時(shí)增配國(guó)債均是債市杠桿活躍度上升時(shí)期。
2021年以來，證券、基金同時(shí)大幅買入國(guó)債-老券的時(shí)期，總共有兩段類似的時(shí)期，其宏觀環(huán)境有共性：資金面寬松，債市杠桿活躍度提升。
第一段是2021年11月-2022年1月，央行開啟了一輪降準(zhǔn)降息，質(zhì)押式回購規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高，10年期國(guó)債利率出現(xiàn)一波大幅下行。
第二段是2022年7月-2022年8月，資金面大幅轉(zhuǎn)寬，隔夜利率一度破1%，債市杠桿活躍度大幅提高，10年期國(guó)債利率有所下行。
近期國(guó)債利率下行的核心原因或仍是流動(dòng)性寬松。
而回顧春節(jié)至今，流動(dòng)性一度轉(zhuǎn)緊，隔夜利率中樞大幅抬升，而當(dāng)時(shí)證券、基金實(shí)際上是在凈賣出國(guó)債，主要買入信用債為主，帶動(dòng)信用利差壓縮。
央行降準(zhǔn)之后，資金面明顯轉(zhuǎn)松，同時(shí)杠桿活躍提升最為明顯的也是證券、基金。
所以近期國(guó)債收益率下行的核心原因可能仍是流動(dòng)性寬松，尤其是在信用利差幾乎修復(fù)至去年11月理財(cái)贖回潮之前的水平，證券、基金等機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向配置利率債，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)債收益率下行。資金面能否進(jìn)一步寬松，或許決定了國(guó)債收益率能否進(jìn)一步下行。
本周資金面整體維持寬松，杠桿活躍度仍高。
本周資金面整體繼續(xù)寬松。央行投放力度不大，資金面整體仍然寬松，下周一稅期來臨，DR001本周五回升至1.6%左右，DR007在2.0%左右波動(dòng)。
農(nóng)商行、證券公司、基金等機(jī)構(gòu)加杠桿仍然活躍。本周，國(guó)有大型商業(yè)銀行逆回購平均單日凈融出規(guī)模維持在3.5萬億左右。農(nóng)商行、證券公司、基金產(chǎn)品的融入資金力度仍較大，加杠桿行為活躍。
同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比繼續(xù)回升，城商行存單發(fā)行規(guī)模提升。本周同業(yè)存單凈發(fā)行規(guī)模1956億元，環(huán)比繼續(xù)回升。其中，城商行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大幅提升，期限為6個(gè)月的同業(yè)存單發(fā)行占比較高。
下周關(guān)注：4月MLF和LPR，稅期對(duì)資金面帶來擾動(dòng)。
下周本月MLF和LPR都將公布，近期多地銀行下調(diào)存款利率，市場(chǎng)降息預(yù)期有所提升；下周一為本月納稅期限，注意資金面波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期。
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