>> 民生證券-利率專題：此“降息”非彼“降息”-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 1403KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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近期市場對于存款利率調(diào)降問題較為關(guān)注，畢竟當(dāng)前銀行凈息差已處較低水平，政策端如何考慮，主要矛盾是什么，其主要方面體現(xiàn)在哪，未來市場怎么看？
從銀行的可持續(xù)發(fā)展講起
今年以來社融信貸持續(xù)改善，一季度信貸總體呈現(xiàn)“量升價低”態(tài)勢，對應(yīng)看到銀行凈息差也已處低位，而一個合理的凈息差水平對于銀行可持續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言非常重要。易綱行長也曾指出銀行體系需“保持利差水平處于合理區(qū)間”，溯源到2001Q2貨幣政策執(zhí)行報告，當(dāng)中也有相關(guān)表述。
為此，有兩個方向考慮，一是從資產(chǎn)端調(diào)升貸款利率，二是負(fù)債端順勢而為調(diào)降存款利率。而從目前宏觀圖景看，資產(chǎn)端的操作空間不大，關(guān)鍵還是在負(fù)債端，這當(dāng)中很重要的一點(diǎn)便是存款利率的調(diào)整，畢竟存款始終是銀行負(fù)債的主要來源，對應(yīng)看到近年央行加大規(guī)范存款定價力度。在當(dāng)前存款利率市場化調(diào)整機(jī)制之下，銀行資產(chǎn)端收益率與負(fù)債端成本率互為因果，并掛鉤到政策利率上，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更為有效，緩釋了銀行存貸款利率之間的剛性錯位壓力，但在不同時間區(qū)間和時期當(dāng)中，需要把握住主要矛盾的主要方面。
考慮到存款利率市場化調(diào)整機(jī)制發(fā)揮作用的連續(xù)性，不排除今年存款利率自律上限延續(xù)下調(diào)，畢竟當(dāng)前主要矛盾在于貸款利率過低、需釋放存款利率空間，幅度或仍為10BP，且范圍上可能不僅僅局限于中小行。
此“降息”非彼“降息”
當(dāng)前主要矛盾在于貸款利率太低壓縮凈息差而帶動存款利率調(diào)降，并非存款利率壓降帶動貸款利率，故而兩者降息我們需要作一定區(qū)分。
從當(dāng)前情況來看，無論存款利率調(diào)降與否，LPR短期內(nèi)下調(diào)的概率并不高：一方面，當(dāng)前宏觀圖景下短期內(nèi)政策利率調(diào)降的概率不高，故而LPR錨定中樞不變；另一方面，當(dāng)前主要矛盾在于貸款端利率已處低位，銀行進(jìn)一步下調(diào)LPR動力不足，故而即便存款利率下調(diào)，也并不構(gòu)成LPR必然調(diào)降的依據(jù)。
后市如何展望？
往后看，我們認(rèn)為存貸款利率調(diào)整（且下調(diào)范圍較廣）所引發(fā)的“比價效應(yīng)”影響或并不大：監(jiān)管考核下信貸始終是銀行最主要資產(chǎn)，且信貸投放和配置利率債的主體并非完全相同，“比價效應(yīng)”所發(fā)揮的作用較為有限，且該效應(yīng)更關(guān)注于投資者行為的影響，而基本面和資金面情況對利率債定價而言更重要。
于債市而言，總體方向上并不會因存款利率的變化而大幅改變，還是沿著基本面以及貨幣政策的趨勢演繹：（1）短端：我們預(yù)計短期內(nèi)資金面仍維持均衡，故而短端仍是最具確定性的品種，但套利空間也比較有限；（2）長端：預(yù)估在震動波動中有所調(diào)整，背后的影響因素或是經(jīng)濟(jì)基本面的變化、市場情緒轉(zhuǎn)變、監(jiān)管因素，區(qū)間仍按照2.8%-3.0%判斷；（3）而存款利率的調(diào)降，短期內(nèi)或一定程度帶動市場情緒，但或是二季度震蕩波動往上的最后一小段行情，需要防范其中的回調(diào)風(fēng)險；（4）其他品種：信用利差已經(jīng)壓縮至歷史低位，性價比和吸引力已經(jīng)在降低，二永債相對更具性價比，票息保護(hù)空間更足，但其需求端仍面臨不確定性。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。
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