>> 民生證券-流動(dòng)性跟蹤周報(bào)：假如存款利率下調(diào)-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝 |
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近期債券市場(chǎng)重回低波動(dòng)，10年期國(guó)債持續(xù)在2.85%上下窄幅波動(dòng)。本周五市場(chǎng)關(guān)于存款利率下調(diào)的討論再起，一度引發(fā)債券市場(chǎng)波動(dòng)加大。存款利率調(diào)整對(duì)債市究竟意味著什么，是否如直覺(jué)那般，存款利率下調(diào)就意味著債市走牛？我們分兩個(gè)層面來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題：首先，存款利率下調(diào)是否必然意味著銀行負(fù)債成本下移；其次，存款利率下調(diào)是否必然意味著利率債下行空間打開(kāi)。
下調(diào)存款利率，銀行負(fù)債成本隨之下降？復(fù)雜現(xiàn)實(shí)給出的答案是“不必然”
理論上存款利率下調(diào)直接降低銀行負(fù)債端成本，再通過(guò)FTP機(jī)制，壓低銀行資產(chǎn)收益率。存款利率下調(diào)，客觀(guān)上會(huì)帶來(lái)全社會(huì)的利率中樞下移。
然而現(xiàn)實(shí)中存款利率下降有兩個(gè)副作用，存款利率下調(diào)影響更復(fù)雜：
?。ㄒ唬┐婵疃ㄆ诨４婵顝幕钇谵D(zhuǎn)定期，期限拉長(zhǎng)，銀行負(fù)債成本不必然下降。
?。ǘ┐婵盍魇А４婵罾氏抡{(diào)之后，居民或選擇如購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)龋分鸶呤找?。此外，若部分銀行存款利率下調(diào)，還有可能導(dǎo)致存款在不同銀行之間轉(zhuǎn)移，從而抑制存款利率下調(diào)的效果。
下調(diào)存款利率，利率債必然迎來(lái)下行么？歷史經(jīng)驗(yàn)給出答案是“不必然”。
部分市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，存款利率下調(diào)會(huì)減輕銀行負(fù)債壓力，從而有助于推動(dòng)降息落地，帶動(dòng)利率債下行。歷史經(jīng)驗(yàn)并不支持這一邏輯推斷。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，存款利率下調(diào)之后，并不必然跟進(jìn)LPR調(diào)降。
2022年國(guó)有大行存款利率兩次下調(diào)，一次在4月，另一次在9月。2022年4月，國(guó)有大行等下調(diào)存款利率，隨后5月僅僅調(diào)降了5年期以上LPR利率，并沒(méi)有全面降息。同年9月，大行下調(diào)存款利率后，央行也沒(méi)有進(jìn)行降息。
交易規(guī)律顯示，存款利率調(diào)降往往對(duì)應(yīng)長(zhǎng)債利率短期內(nèi)上行。
2015年至今共實(shí)施7次存款利率下調(diào)?；仡櫫诉@7次存款利率下調(diào)之后10年期國(guó)債表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)存款利率調(diào)降之后，短期內(nèi)10年期國(guó)債利率更大概率出上行走勢(shì)，而非下行趨勢(shì)。
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)熱議的存款利率下調(diào)，并期待利率下調(diào)之后債市迎來(lái)一輪牛市?；趶?fù)雜的金融定價(jià)體系以及存款利率下調(diào)歷史表現(xiàn)，我們認(rèn)為需要充分評(píng)估存款利率下調(diào)可能性，及其對(duì)債市影響。
本周資金面整體繼續(xù)寬松，質(zhì)押式回購(gòu)成交量一度突破8萬(wàn)億。
本周資金面整體繼續(xù)寬松。盡管央行月初持續(xù)大規(guī)?；鼗\資金，但資金面整體仍然寬松，DR001回升至1.3%左右，DR007在1.8%-2.0%區(qū)間波動(dòng)。
質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模再突破8萬(wàn)億，再創(chuàng)年內(nèi)新高。周四、周五兩個(gè)交易日，國(guó)有大型商業(yè)銀行逆回購(gòu)規(guī)模高達(dá)4.1萬(wàn)億，凈融出規(guī)模突破3.8萬(wàn)億，再創(chuàng)年內(nèi)新高，其中，農(nóng)商行、證券公司、基金產(chǎn)品的融入資金力度加大。
同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比回升，國(guó)有大行集中發(fā)行期限為3個(gè)月的同業(yè)存單。本周同業(yè)存單凈發(fā)行規(guī)模577億元，環(huán)比明顯回升。其中，國(guó)有大型商業(yè)銀行同業(yè)存單凈發(fā)行規(guī)模轉(zhuǎn)正，主要是期限為3個(gè)月的同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較大。
下周關(guān)注：3月金融數(shù)據(jù)或有放量，稅期對(duì)資金面帶來(lái)擾動(dòng)。
預(yù)計(jì)下周金融數(shù)據(jù)出爐，3月票據(jù)利率指向信貸數(shù)據(jù)較好；稅期漸進(jìn)擾動(dòng)資金面。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期。
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