>> 民生證券-利率專題：攤余和混合估值產(chǎn)品的新變化-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 2072KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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近期來看，攤余和混合估值產(chǎn)品有哪些新變化和新方向？本文聚焦于此。
目前理財市場有何新變化？
今年以來多家理財子公司推出攤余成本法和混合估值法理財產(chǎn)品，對應(yīng)可以看到封閉式理財產(chǎn)品發(fā)行持續(xù)放量。截至4月2日，半年期及以下期限產(chǎn)品募集規(guī)模占比大幅壓縮至12%，而1-3年期限比重仍維持較高水平，3年以上期限募集規(guī)模比重則上行至45%。同時，1個月-3年的中短期限產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)整體下行，3年以上期限產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)則有所上升?？傮w來看，中長期限新發(fā)理財產(chǎn)品吸引力增強(qiáng)，這背后或映射了3月以來短端資產(chǎn)收益率明顯回落、以及結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹之下，投資者逐漸拉長久期尋求收益。
當(dāng)前發(fā)了多少攤余成本和混合估值理財？
攤余成本法理財發(fā)行情況如何？當(dāng)前有20余家理財子相繼推出攤余成本法產(chǎn)品：（1）單只產(chǎn)品計劃募集規(guī)模在10-50億元之間，但實際募集規(guī)模差異較大，合計約189億元；（2）產(chǎn)品以二級（中低）風(fēng)險等級為主；（3）1-2年品種數(shù)量占比達(dá)到50.0%；（4）3月新成立的相同等級、近似期限的理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)有所回落，顯示新發(fā)攤余成本法理財產(chǎn)品嘗試?yán)L久期獲取期限溢價。
混合估值法理財產(chǎn)品有何特點？截至2023/3/31，今年混合估值法新發(fā)產(chǎn)品達(dá)557只，募集規(guī)模達(dá)4684億元，占理財子全部新發(fā)封閉式公募理財產(chǎn)品比例達(dá)96%：（1）單只產(chǎn)品計劃募集規(guī)模在10億元-200億元；（2）多為中低風(fēng)險等級產(chǎn)品；（3）期限以1-3年期為主；（4）約80%的固收資產(chǎn)以持有至到期為目的，采用攤余成本法估值，其余20%的資產(chǎn)以交易為目的，按市值法計量。
聚焦攤余成本法和混合估值法債基
攤余成本法債基到期再配置影響如何？2023Q1有一批3年期的攤余債基集中開放，3Y/1Y的國開債期限利差明顯收窄，且3年國開債與國債間的隱含稅率大幅壓縮。往后看，2023Q4也將迎來一波到期高峰，封閉運作期以3年為主，或提振與封閉期期限匹配的利率債和高等級信用債的需求。
當(dāng)前混合估值法債基發(fā)行怎么看？截至3月底，披露發(fā)行文件的混合估值債基共有9只：（1）多個基金設(shè)置80億份的發(fā)行上限，當(dāng)前發(fā)行份額合計約473億份，平均募集率高達(dá)89.7%；（2）期限多為1-3年之間；（3）業(yè)績基準(zhǔn)方面，包括單一債券指數(shù)以及債券指數(shù)與存款利率的復(fù)合基準(zhǔn)；（4）投資組合上，采用買入并持有至到期策略并以攤余成本法計量的債券資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的50%，采用交易策略并以市價法計量的債券資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的20%。
未來如何展望？
過去一段時間的“資產(chǎn)荒”的演繹當(dāng)中，有不少攤余成本法以及混合估值類產(chǎn)品的力量。而隨著市場的演繹，信用利差快速壓縮的情形下，攤余和混合估值產(chǎn)品開始向久期要收益，特別是1-2年這個期限區(qū)間的產(chǎn)品，畢竟考慮到資產(chǎn)收益的同時，更重要的便是投資人偏好的問題，封閉期超過2年、甚至更長期限的理財產(chǎn)品吸引力并不強(qiáng)。由此往后看，攤余和混合估值產(chǎn)品對市場仍會有一些正向推動力量，無論是短端，還是適度拉長久期的品種，畢竟理財也在這個方向上發(fā)力。但考慮到量級和邊際變化，相比一季度而言，這個力量或是在減弱的，故而落實到資產(chǎn)選擇上來看，由此推動需求力量的進(jìn)一步提升或?qū)⑹芤欢s束。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；市場波動超預(yù)期。
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