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本周我們深度參與了108屆成都春季糖酒會(huì)，認(rèn)為雖市場(chǎng)反饋本屆糖酒會(huì)情況‘不及預(yù)期’，但我們認(rèn)為本屆糖酒會(huì)情況符合預(yù)期，行業(yè)整體β趨勢(shì)確定性向上，結(jié)構(gòu)性勝負(fù)則更看酒企α，在當(dāng)前行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇下，分化加速明顯。和我們此前每篇糖酒會(huì)總結(jié)報(bào)告一樣，我們?cè)俅螌?duì)本屆的6個(gè)熱議關(guān)鍵詞進(jìn)行分析，具體來看：
　?、?nbsp;“渠道情緒”“預(yù)期”：市場(chǎng)普遍認(rèn)為本屆糖酒會(huì)不及預(yù)期，或主因：糖酒會(huì)期間渠道反饋情緒較弱；淡季批價(jià)下滑/庫存未明顯下降被密集反饋；市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期有分歧（當(dāng)前出口/基建等方面數(shù)據(jù)均偏弱，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度有分歧）等。我們認(rèn)為：行業(yè)當(dāng)前仍處于上行周期（經(jīng)濟(jì)/消費(fèi)均處于復(fù)蘇期），擠壓式增長下，結(jié)構(gòu)仍為行業(yè)增長主要驅(qū)動(dòng)力，看好具備強(qiáng)提價(jià)能力的高端酒&價(jià)位處于100-400元的中檔酒&次高端酒全年表現(xiàn)。
　?、凇皠?dòng)銷”“庫存”“批價(jià)”：雖部分酒企近期動(dòng)銷/批價(jià)均略下滑，但我們認(rèn)為3月為白酒淡季，需求的自然環(huán)比下滑所帶來的觀測(cè)指標(biāo)不穩(wěn)定為正常情況，且淡季回款占比低，因此無需過于擔(dān)憂短期指標(biāo)的波動(dòng)。
　?、?nbsp;“價(jià)位帶”“增速”：市場(chǎng)普遍關(guān)注哪些價(jià)位帶仍將高增長態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)行業(yè)仍將以“量減價(jià)升”為主旋律，預(yù)計(jì)2020-2025年白酒行業(yè)規(guī)模CAGR約為7.23%次高端酒/高端酒仍為發(fā)展速度最快的子行業(yè)，2023年來看，次高端酒下沿產(chǎn)品恢復(fù)速度將較上沿產(chǎn)品快。
　?、?nbsp;“控貨挺價(jià)””新品” “低度化”：控貨：春節(jié)以來，已有多家主流白酒企業(yè)宣布對(duì)旗下核心產(chǎn)品提價(jià)/停貨，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)庫存壓力/價(jià)格倒掛情況仍普遍存在，有市場(chǎng)需求/提價(jià)動(dòng)力的品牌酒企核心單品控貨挺價(jià)旨在穩(wěn)價(jià)格/去庫存/提品牌，為淡季正常動(dòng)作。新品：由于今年以來100-300元大眾價(jià)位帶表現(xiàn)優(yōu)異，因此部分酒企在糖酒會(huì)期間推出了大眾價(jià)位帶新品以享受品牌集中度提升帶來的短期規(guī)模增長；而更多的酒企（以次高端酒為主）仍將目光錨定未來潛在消費(fèi)升級(jí)，前瞻布局高端價(jià)位，因此我們認(rèn)為舍得藏品十年/今世緣六開等產(chǎn)品23年將以培育/提升品牌價(jià)值為主，而非短期目標(biāo)放量產(chǎn)品。低度化：隨著近年來瀘州老窖低度產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，今年預(yù)計(jì)將有更多酒企入局/發(fā)力低度領(lǐng)域，比如：五糧液上新低度產(chǎn)品紫氣東來等。
　　⑤“醬酒”：醬酒當(dāng)前仍處于大浪淘沙初級(jí)過程，價(jià)格泡沫已逐步破碎，庫存仍處于消化階段，擁有充足產(chǎn)能&品牌優(yōu)質(zhì)的醬酒企業(yè)將搶占更多市場(chǎng)份額，同時(shí)，隨著價(jià)位帶將緩慢下移至次高端，或?qū)ξ磥泶胃叨司聘窬之a(chǎn)生一定影響。
　?、蕖罢{(diào)整” “機(jī)會(huì)”：當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已逐步回落至合理區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)向上信心不斷強(qiáng)化/經(jīng)濟(jì)修復(fù)持續(xù)，板塊估值中樞向上抬升確定性強(qiáng)。
　　【投資建議】看好消費(fèi)升級(jí)加速邏輯下板塊估值中樞持續(xù)抬升機(jī)會(huì)&23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期機(jī)會(huì)&23Q2低基數(shù)下板塊業(yè)績(jī)高彈性機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注三條主線：①高性價(jià)比高端酒主線：貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖。②季報(bào)季行情+潛在彈性投資組合：古井貢酒（浙商4月金股） /舍得酒業(yè)（次高端最優(yōu)選擇）；③新品招商線：口子窖（浙商12月底部推薦）/順鑫農(nóng)業(yè)。另外，關(guān)注估值高性價(jià)比&優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒洋河股份機(jī)會(huì)。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】高端酒批價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)。