>> 民生證券-A股策略周報(bào)：打破“低波動(dòng)”的力量-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大小： |
1522KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
分化開始，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類似于2021年9月3日當(dāng)周。本周(20230410-20230414)新舊“成長(zhǎng)”的內(nèi)戰(zhàn)仍在演繹，但分化也開始出現(xiàn)，而資源+重資產(chǎn)國(guó)企組合開始領(lǐng)漲。我們?cè)凇度A麗預(yù)演行情的始末》中提到當(dāng)下TMT真正可類比的是2021年7-9月的周期股，當(dāng)下行情未結(jié)束，進(jìn)入類似于2021年9月3日的分化期：（1）板塊分化方面，類似于強(qiáng)周期板塊在2021年9月3日當(dāng)周的分化：能源與鋼鐵表現(xiàn)突出，而有色、化工則出現(xiàn)了下跌，當(dāng)前TMT中的傳媒、半導(dǎo)體上漲，計(jì)算機(jī)、通信下跌。（2）交易熱度方面：類似于2021年9月上中旬的全市場(chǎng)交易熱度下降且周期板塊領(lǐng)降，當(dāng)下TMT、寧組合、資源股+重資產(chǎn)國(guó)企組合的交易熱度均有不同程度的下降，TMT板塊下降幅度相對(duì)較多。（3）投資者行為方面，同樣類似于2021年9月3日當(dāng)周的配置型資金撤出、趨勢(shì)性資金強(qiáng)化的階段：北上資金正在從TMT逐步切向資源股+重資產(chǎn)國(guó)企組合，并小幅回補(bǔ)了寧組合；主動(dòng)偏股基金繼續(xù)增配TMT；兩融則仍在大幅買入TMT但融資買入占比開始回落，當(dāng)下可能出現(xiàn)了比兩融投資者更為激進(jìn)的趨勢(shì)交易力量。
海外：鐘擺將再度擺向“滯脹”。美國(guó)3月CPI超預(yù)期回落，但核心CPI仍保持韌性。相應(yīng)地，我們看到：美國(guó)3月零售數(shù)據(jù)整體走弱，但核心零售仍保持了韌性。值得一提的是，市場(chǎng)關(guān)注的美國(guó)銀行業(yè)以及表仍表現(xiàn)“亮眼”，與中小銀行關(guān)聯(lián)度較高的中小企業(yè)樂觀指數(shù)也僅緩慢下滑，密歇根消費(fèi)者信心、預(yù)期、現(xiàn)狀指數(shù)也均在環(huán)比上升，而密歇根大學(xué)調(diào)查的1年通脹預(yù)期大幅上升，為2022年11月以來的高點(diǎn)，5年通脹預(yù)期則繼續(xù)持平。這意味著在此前一系列事件的沖擊下，市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)“衰退”之后，當(dāng)下鐘擺將再度在“波折”中擺向“滯脹”。當(dāng)前美股的隱含波動(dòng)率處于相對(duì)低位，而未來美國(guó)金融、科技部門的財(cái)報(bào)可能會(huì)成為推升市場(chǎng)波動(dòng)的推手之一。對(duì)于商品市場(chǎng)而言，盡管面對(duì)波動(dòng)，但仍然處在相對(duì)有利的位置。黃金是我們一直戰(zhàn)略層面的看好，但我們強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在還沒到“只能買黃金”的時(shí)刻。考慮到當(dāng)前金銅比、金油比均處于2021年以來的中樞以上水平，從當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)的位置來看，黃金需要停下來等油和銅。值得一提的是，截至4月7日，美國(guó)石油戰(zhàn)略庫(kù)存大約僅為2020年高點(diǎn)的56%，近期美國(guó)也表達(dá)了補(bǔ)庫(kù)的意愿（油價(jià)在70美元/桶以下開始補(bǔ)庫(kù)），而在OPEC+也開始選擇采取減產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求下行。我們認(rèn)為，上述變化應(yīng)當(dāng)被納入定價(jià)的考量當(dāng)中。大宗商品的產(chǎn)能緊張或許已經(jīng)開始找到了定價(jià)“錨”的指引，以美國(guó)原油看跌期權(quán)為例，其時(shí)間價(jià)值開始大幅下降，這意味著鎖定能源企業(yè)收益的成本開始大幅下降，OPECPUT或?qū)⒃诟喈a(chǎn)能緊張領(lǐng)域出現(xiàn)，周期股投資將類似于過去10年擁有Federal Put的科技股投資者一般友好。
國(guó)內(nèi)：關(guān)注不一樣的“亮點(diǎn)”。相對(duì)平淡的經(jīng)濟(jì)背后，新的“亮點(diǎn)”正在浮現(xiàn)，這不同于新興產(chǎn)業(yè)的變化。3月我國(guó)出口超預(yù)期高增，更重要的是，我們的貿(mào)易結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始發(fā)生了明顯的變化：無論從進(jìn)出口金額占比、還是出口金額占比來看，美日歐的占比已經(jīng)處于下降通道，相應(yīng)地，俄羅斯、中西亞、非洲等國(guó)家或地區(qū)地占比均處于上升通道。當(dāng)下我國(guó)與上述資源國(guó)加強(qiáng)貿(mào)易往來+此前的一系列協(xié)定，同樣可能催生新的資源國(guó)與生產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同關(guān)系。而在此過程中，重資產(chǎn)國(guó)企央企將扮演更加重要角色。另一方面，在高端消費(fèi)預(yù)期不斷遇冷中，中低端消費(fèi)、縣域消費(fèi)正在悄悄浮現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)的結(jié)構(gòu)改變正在發(fā)生。
關(guān)注打破“低波動(dòng)”的力量。打破國(guó)內(nèi)外“低波動(dòng)”交易的因素可能正在出現(xiàn)。我們推薦資源+重資產(chǎn)組合作為主線：工業(yè)金屬(銅、鋁)、能源（油、煤炭）、貴金屬（金、銀）；重資產(chǎn)+國(guó)企央企（煉廠、建筑、鋼鐵），運(yùn)輸（油運(yùn)、干散、化學(xué)品運(yùn)輸、港口）；消費(fèi)的新大陸正在出現(xiàn)，參考《厚雪依舊，長(zhǎng)坡不同》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外超預(yù)期衰退，測(cè)算誤差。
|
|
